金发科技动态点评:产品盈利能力提升,2018Q1业绩同比较大增长

我国塑钢比仍较低,工程塑料和改性塑料市场空间大,公司相关产品规模较大和品类较齐全。根据《塑料期刊》数据,中国改性塑料产量从2009年的570万吨增加至2016年的1000多万吨,改性化率由2004年的8%增长到2016年的19%,年复合增速超过23%。但国内“塑钢比”系数为3/7,仍然较低,而世界平均水平为1。同时国内低端产品产能过剩、竞争激烈,中高档产品依赖进口。国内企业产能占比为27%,市占率约30%,均远低于国外企业,未来我国改性塑料产业成长空间较大。公司主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等五大类,广泛应用于汽车、家用电器、现代农业、轨道交通、航空航天、高端装备、新能源、通讯、电子电气和建筑装饰等行业,市场空间较大。国内从事改性塑料生产的企业超过3000家,年产能超过3000吨规模的企业只有70余家,而公司年产能超过100万吨,居首位。公司2017年改性塑料销量135.75万吨,同比增长26.56%;改性塑料销售收入170.92亿元,同比增长26.10%。

    布局完全生物降解塑料、特种工程塑料和碳纤维及复合材料进入收获期,下游需求强劲,销量同比高增长。公司完全生物降解塑料继续保持强劲增长势头,2017年全年销售1.35万吨,同比增长135.36%,销售收入2.40亿元,同比增长135.79%。巩固了生物降解薄膜类原料全球前三,亚洲第一的领先地位。针对快消品市场开发了一系列产品,包括购物袋、点断袋、快递袋和防撕袋等,京东集团2017年已规模化使用公司的完全生物降解塑料。公司特种工程塑料持续进行技术和产品创新,优化设备工艺和提升制造水平,实现降本增效。2017年全年销售4957吨,同比增长74.73%,销售收入2.45亿元,同比增长72.86%。在消费电子应用领域,公司整合半芳香聚酰胺和热致液晶聚合物产品,针对不同种类的连接器形成了最优的产品组合。在汽车应用领域,公司的半芳香聚酰胺和热致液晶聚合物在汽车电子、发动机周边和内外饰金属取代等核心部件上得到了成功应用。在LED照明和显示应用领域,国内市场份额稳步提升,在韩国、日本和台湾的市场占有率也保持较快增长。公司碳纤维及复合材料方面,2017年全年销售2999吨,同比增长350.69%,销售收入0.95亿元,同比增长331.61%。得益于汽车及无人机市场的大幅增长,公司开发的工业级无人机用碳纤维复合材料是该细分市场中规模最大、技术最先进、系列最齐全的产品,并持续拓展碳纤维复合材料在LED面板、机器人臂的轻量化应用。

    产品提价,毛利率提升,2018Q1净利润较大增长,市销率PS处于历史相对低位。2018年Q1公司改性塑料、完全生物降解塑料、碳纤维及复合材料、环保高性能再生塑料产品价格分别为1.40万元/吨、1.79万元/吨、2.63万元/吨和0.94万元/吨,同比增长幅度分别达13.56%、13.78%、16.55%、19.85%。而主要原材料聚烯烃、聚苯乙烯树脂等价格涨幅相对较小,毛利率呈回升趋势,利润空间扩大。另外,公司市销率PS仅0.74,处于相对低位,有一定的向上空间。

    盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好,价格逐步上行,毛利率提升的判断,预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为270.30/300.03/314.76亿元,归母净利润分别为8.96/11.10/13.16亿元,EPS分别为0.33/0.41/0.48元,首次覆盖给予“买入”评级。