广发证券2018一季报点评:IFRS9实施自营波动加大,有望把握机遇实现稳健增长

【事件】广发证券发布2018年1季度业绩,实现营业收入38.64亿元,同比下降21%;实现归母净利润15.26亿元,同比下降29%。对应每股盈利0.20元,每股净资产11.30元。我们认为,业绩下滑一方面由于公司投行股权承销规模下滑,收入同环比均呈回落,另一方面公司作为A+H券商,受IFRS 9 准则调整影响,计入FVTPL资产增多,自营收入波动增大,叠加Q1市场大幅震荡,投资收益承压下滑。展望全年,在多层次资本市场建设逐步推进过程中,公司投行储备丰富仍有望收益,市场对外开放、MSCI临近有望提振市场情绪,重提“扩大内需”蓝筹估值或迎来修复,公司自营业务有望随市回升,全年业绩有望实现稳定增长。

    投行、资管业务:承销规模股权下滑,债券小幅回升,资管收入小幅下滑。投行:据wind发行日统计,截止3月31日,公司完成IPO 承销16.62亿元,同比-75%,市占率4.22%,排名行业第8位,再融资承销规模18.9亿元,同比-44%,市占率同比-0.27%至0.95%,股权承销收入同比-74%,对总收入造成较大影响;债券承销规模167.62亿元,同比+16%,止跌回升,公司Q1合计实现投行业务净收入3.55亿元,同比-50%。目前公司IPO储备项目109家,位居行业首位,我们认为,公司仍有望受益于“降杠杆”导向下的直接融资比例提升,实现股权承销规模回升、现代化投行实力不断增强。资管:公司主动管理规模占比处于行业领先水平,“大资管”新规下边际压力较小,Q1实现业务净收入8.36亿元,小幅-9%,我们认为,公司有望凭借不断探索增强主动管理能力,实现业务持续稳健发展、转型平稳过渡。

    经纪及信用业务:股基市占率小幅回升,借款增多利息净收入下滑。据wi统计,公司Q1股基交易额环比+10%,市占率小幅+0.25%至4.59%,实现净收入10.58亿元,同比+2%。信用业务方面,截至3月底,公司两融余额.71亿元,同比+5%,利息净收入下滑主要受成本端影响,公司Q1新增借款276.25亿元,以拆入资金、卖出回购为主,利息支出显著提升,实现利息净收入1.52亿,同比-54%。

    自营业务:IFRS9 调整增大自营波动,市场震荡收益承压。公司受IFRS9调整影响,将原可供出现后金融资产中大部分权益、基金以及其他投资调入FVTPL,公允价值波动计入利润,自营收益波动幅度增大,1-2月市场震荡加剧波动,Q1公司实现投资收益15.30亿元,同比-27%,环比-48%,公允价值变动损益-0.81亿元,同比+68%,环比-153%,我们预计随着降准、扩大内需、对外开放等政策的推进,市场情绪有望提振,公司全年仍有望把握市场机遇,实现自营稳健增长。

    投资建议:公司资本实力雄厚,IPO储备丰富,主动管理能力不断增强,业务布局多样化有望实现均衡发展。预计公司2018年至2020年营业收入分别为223/242/266亿元,同比+3.38%/8.50 %/10.06%,对应2018年至2020年归母净利润分别为89/97/106亿元,同比+3.50%/8.62%/10.20%,对应EPS分别为1.17/1.27/1.40元,BVPS分别为12.06/12.34/13.03元

    风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。