天赐材料:锂电材料再布局,业绩望逐季转好

事件:公司公布2017年年报,实现营业收入20.57亿元,同比增长11.98%;归母净利润3.05亿元,同比下降23.11%;扣非归母净利润2.96亿元,同比下降19.39%。其中,公司2017年Q4单季度实现营收5.24亿元,同比增长6.55%,环比下降12.47%,归母净利润2689万元,Q4业绩同比下滑66.24%,环比下滑73.39%,主要系锂电池行业去库存,产品价格下降及资产处置损失,管理费用增加等影响。

    电解液全球龙头市场份额持续提升。2017年,公司锂电材料收入13.43亿元,同比增长9.6%,毛利率38.85%;17年下半年毛利率降至35.1%,低于全年3.74个PCT。据GGII,公司全年电解液出货量(含东莞凯欣)占国内总量26.5%居首位,较16年提高2.98个PCT,市场份额持续提升。目前,公司是国内锂电龙头CATL(2018年1-3月累计出货量2.19Gwh,占比50%)核心供应商,客户还包括比亚迪、LG、索尼、国轩高科等,2018年,公司与中央硝子合资成立天赐中硝,主营液体六氟磷酸锂(6F),为开拓电解液的全球之路增砖添瓦。

    投建5万吨三元锂电基础材料硫酸镍,高镍趋势下需求景气,产业循环又一布局。公司公告开展年产15万吨三元锂电基础材料项目(一期)前期工作,其中一期设计产能5万吨电池级硫酸镍,总投资1.89亿万元,建设周期12个月,由九江天祺实施。动力电池能量密度提高下,高镍大势所趋,硫酸镍作为三元高镍的基础材料,需求景气度不断提升。回收园区内硫酸项目产出的硫酸和蒸汽,有利于完善公司锂电池正极材料布局,发挥锂电池材料产业集群效益,形成循环经济产业,有利于降低生产成本。

    电解液一体化生产铸高壁垒,锂电材料平台效应。公司深耕电解液行业多年,通过“电解液(新建10万吨,溧阳)-6F-氢氟酸(5万吨)/氟化氢(2.5万吨)”纵深布局电解液上游关键原材料,大力投入新型锂盐及添加剂研发,战略加码“锂辉石(一期200万吨)-碳酸锂”,牢牢抓住锂电产业关键锂源碳酸锂构筑电解液一体化高壁垒,成本优势凸显。公司横向延伸正极材料,搭建硫酸循环工艺降低副产物处理成本,同时完成正极磷酸铁及磷酸铁锂(艾德纳米25000吨)、三元正极材料(台州25000吨,建设中)、三元锂基础材料硫酸镍(5万吨)布局,锂电材料平台型企业初现。

    18年业绩逐季回暖,19年进入收获期。2018年Q1电解液行业均价跌至4万/吨,同比大幅下降,导致公司Q1业绩承压,但我们认为未来电解液价格下行空间有限,18年Q1是公司业绩低点,未来将有望随着量的大幅增长逐季度改善。其次,19年公司投建的硫酸、氢氟酸/氟化氢投产进一步降低生产成本,公司有望凭借成本及研发优势扩大市场份额,实现以量补价,强者恒强;此外,公司锂精矿项目(1期200万吨开始建设,投资额2.8亿,12月建设期)、正极材料产能逐步释放贡献部分业绩。

    股权激励计划激发内生增长动力。公司已公告开展股权激励计划,以17年净利润3.05亿为基数,18-20年业绩承诺分别为3.6/7.17/9.15亿元,激发公司内生增长动力。

    投资建议:公司作为全球电解液龙头,通过纵向一体化延伸电解液上游关键原材料和横向拓展锂电正极材料,构筑成本护城河,平台效应凸显。我们预计2018-2019年归母净利润分别为7.4/7.8亿元(扣非后3.2/7.4亿元,含股权激励费用),维持买入评级。

    风险提示:新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期