宋城演艺:新项目陆续推进,产品优化、营销升级带动盈利能力提升

事件:公司发布2018年一季报,实现营收7.12亿元(+6.0%),归母净利3.22亿元(+31.5%),扣非净利2.94亿元(+20.2%)。

    投资要点

    业绩稳步发展,增长符合预期。18Q1实现营收7.12亿元(+6.0%),增速同比有所下滑(-11pct),主要受到藏谜与九寨千古情停业影响。

    研发投入夯实发展基础,期间费用基本平稳。三大期间费用率18.4%(+1.3pct)。管理费用率8.2%(+2.7pct),主要由于藏谜与九寨千古情成本转入及员工薪酬、研发支出增加。销售费用率10.3%(-0.9pct),营销效果提升。财务费用率-0.1%(-0.5pct),主要由于利用闲置资金归还银行贷款、购买国债逆回购。

    经营效益提升,利润增长符合预期。18Q1实现营业利润3.74亿元(+25.5%),归母净利3.22亿元(+31.5%),扣非净利2.94亿元(+20.2%),略超业绩预告上限,非经常性损益主要包括三亚水公园资产及武夷山土地使用权处置收益1669.73万元以及政府补助980万。

    存量演艺产品升级、场景营销,量价齐升。产品和营销的升级推动团散比例持续优化,客单价不断提高。1)科技宋城战略初显成效:全息版《宋城千古情》上演,高科技诠释浪漫传说,沉浸式互动演出《恐怖马戏船》全新升级,增加感官新体验。2)创意营销效果显著:杭州及三亚“我回”系列活动场景营销,吸引媒体关注,提升品牌知名度。3)负面影响逐步消除:九寨千古情有望于18年恢复开业;丽江千古情受益于市场环境优化。此外,网络平台建设初具规模,推广扫码购门票,推出会员制,3个月内会员人数超7万会员人。

    新设项目陆续推进,增长动力充足。一季度末在建工程3.26亿元,较期初增加41.3%,桂林漓江千古情按照既定建设计划进行,预计年内有望开业;陕西中华千古情奠基;张家界千古情取得项目用地将于近期全面开工;世博大舞台取得设计文件批复;澳洲项目进入评审阶段。15年开始打造的龙泉山索道于4月24日开业运营,全长达1929米,日最高可接送游客1.2万人次。

    宁乡验证轻资产模式,在手订单逐步落地。宁乡炭河景区Q1游客80余万,3月10日演出达6场,日接待人次近4万,与当地政府共赢,验证轻资产模式可行性与盈利性。此外,岭南、黄帝千古情陆续动工;明月山千古情有望于18年开业。预收商户租金及轻资产项目款促使预收款项比期初增长30.82%。

    互联网演艺稳步发展。六间房及时调整运营政策,主播人数、注册用户、ARPU等营运指标持续提升。灵动时空紧跟市场趋势,1季度共发行4款联运、1款代理游戏;研发投入持续,2-4季度将陆续推出自研产品,《猎人传奇》有望成为18年黑马。

    盈利预测:看好现场演艺新项目增厚利润、轻资模式成熟运营,预计18-20年归属净利润13.45(+26%)、15.92(+18%)、18.50(+16%)亿元,EPS为0.93、1.10、1.27元,对应PE为21、18、16倍。

    风险提示:可能存在项目进度低于预期的风险;六间房业绩不达预期的风险。