峨眉山A:大交通改善促进客流稳定增长,索道重开后业绩增长可期

公司公布2018年一季报:2018年一季度,公司实现营业收入2.64亿元,同比增长4.32%;实现归属股东净利润1839万元,同比增长11.33%,略高于我们此前的预期(1600万元);实现扣非净利润1831.70万元,同比增长11.77%。报告期内,公司期间费用维持稳定,其中销售费用率降低0.68pct至6.63%,管理费用率增加1.11pct至16.39%,财务费用增加0.37pct至0.80%。一季度公司在万年索道改造维修情况下依然实现收入稳定增长,预计整体客流增长较好,重资产成本较为固定下,毛利率提升2.17pct至34.09%。

    受益高铁红利,客流提振明显。西成高铁已于2017年12月6日开通,西安至成都运行时间由原本的11个小时缩短为4个小时,开通首月便发送旅客93万人次,大交通改善为峨眉山带来更多客流。截至目前,2018年元旦/春节/清明假期峨眉山均实现客流稳定增长。其中,元旦假期,峨眉山共接待游客5.86万人次,同比增长15.98%,创历史新高;春节假期共接待游客21.86万人次,同比增长1.96%,门票收入2787.4万元(+4.59%);清明假期接待游客4.34万人次,同比增长0.41%,门票收入669.56万元(+6.08%)。

    降价带来客流增量预期,索道重开后业绩增长可期。2018年3月,受地震影响关闭长达7个月的九寨沟景区逐步恢复开放,重开后九寨沟采取下调门票价格等措施吸引客流,目前九寨沟5月7日之前的门票已全部销售完毕。九寨重开后的爆满景象有望对周边景区产生带动作用,峨眉山客流或受此影响增速提升。自2017年10月开始实施安全升级改造的万年索道已经于4月5日正式开始运营,改造完成后客舱高度由1.6米提升为1.9米,载客量由单车6人提升为8人,运量由1660人/时提升至2400人/时,索道运力和舒适度均大幅提升,作为公司核心业务,万年索道恢复开放将对业绩提升带来明显利好。2018年4月25日,公司公告副总经理、财务总监及人力资源总监因工作变动原因辞职,三位高管基本已接近退休年龄,属于正常变动。

    盈利预测及投资建议:2018年3月政府工作报告指出将降低重点国有景区门票价格,我们的核心逻辑是降价能够带动景区客流量的提升,所以门票收入的下滑将少于票价的降幅。另一方面,景区内的索道、酒店等服务的价格完全自主,直接受益于客流的提升,弥补门票收入的下滑。我们对现阶段的峨眉山进行测算,门票下调13-35%的范围内,公司整体利润将提升0.2%-1.5%,由此可见降价对公司业绩的影响不大。维持盈利预测,预计18/19/20年公司实现EPS分别为0.44/0.53/0.62元,对应PE分别为21/17/15倍,维持“买入”评级。

    风险提示:索道安全风险,自然灾害风险。