舍得酒业:产品聚焦舍得,静待公司持续增长

公司预收账款大幅增加,公司持续发展能力足。公司实现营业收入5.20亿元,同比增长21.95%,实现归母净利润0.83亿元,同比增长102.55%,虽然不及市场预期,但是实际公司经营业绩良好。18Q1公司预收账款亿元,同比增加99.7%,说明蓄水效应显著;经营活动产生的现金流量净额2.48亿元,同比增长156.90%,说明公司现金流良好;投资活动产生的现金流量净额,同比大幅减少879.86%,主要是本期支付酿酒配套和沱牌舍得酒文化体验中心等项目工程款项增加所致,虽然非公开发行失效,但公司拟用自有资金对投资项目进行建设,说明大股东对公司未来发展信心充足。

    毛利率同比继续提升,净利润率加速回升。公司18Q1销售毛利率69.5%,同比提升4.5%,公司净利率为16.60%,同比提升7.02%,在于公司提价和产品结构升级带动均价和毛利率明显提升,以及天洋入主后为公司注入民营活力,管理机制的改善带来期间费用减少等。具体来看,产品方面,2018Q1中高档酒实现收入4.24亿元,同比增长26.48%;低档酒收入0.14亿元,同比下降61.34%;期间费用方面,期间费用率为33.90%,同比下降4.53%,其中销售费用率为23.24%,同比下降4.66%,主要系产品销售折扣不再计入销售费用,财务费用率同比下降0.26%,主要是本期收到的银行存款利息增加所致,管理费用率同比下降0.39%;所得税方面,所得税费用同比减少51.95%,主要是消费税计税基础提高后母公司售价增加,产生的利润弥补以前年度亏损后未实现当期所得税,而因营销公司采购成本上升、利润下降,当期实现所得税减少所致。

    产品聚焦舍得,未来盈利空间仍较大。2017年度,公司对产品体系进行重新梳理和大刀阔斧的改革,坚持以舍得为核心、沱牌为重点的产品战略,打造“品味舍得”成为次高端明星产品。春糖期间公司推出定位600元的智慧舍得新品,向上延伸舍得系列产品线,并借助品味舍得渠道进行快速布局。智慧舍得从短期来看,智慧舍得销量不会成为主导,2018年智慧舍得销量占到品味舍得20%,通过2-3年的打造,智慧舍得销量可能会超过品味舍得。所以我们认为,随着公司优化产品结构以及营销变革,次高端舍得系列将驱动收入快速增长,公司盈利能力具备充足提升空间。

    投资建议

    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为24.77亿元、33.28亿元、43.31亿元,同比增长49.34%、36.01%、30.13%,公司归母净利润为3.65亿元、5.63亿元、8.01亿元,同比增长154.03%、54.39%、42.23%,对应的EPS分别为1.08元、1.67元、2.37元,PE分别为32倍、21倍、15倍。首次“买入”评级。

    存在风险

    食品安全风险、中高档酒动销放缓、区域扩张速度放缓。