乐普医疗:器械药品双驱动,维持高确定性快速增长

器械板块增长稳健,制剂带动药品板块快速放量:

    公司2018Q1继续保持高速增长,核心驱动因素是器械与药品的持续扩张。器械板块实现收入6.90亿元,同比增长19.62%,其中传统核心产品支架系列估计保持了20%+增长,Nano在销售占比中的持续提升(估计已在50%以上)抵消了高值耗材降价带来的冲击。IVD板块因恩济和并表及血栓弹力图推出继续保持较高增速。

    药品板块实现收入6.87亿元,同比增长72.88%,关键性的制剂业务实现收入5.88亿元,同比增长100.91%。大品种氯吡格雷与阿托伐他汀延续上年增长趋势,且都已经完成BE试验,氯吡格雷有望在2018H1申报,2个规格的阿托伐他汀都已经申报,有望领先获批。其他产品序列中,颉沙坦、氨氯地平等都有望在年内申报,处于临床的产品还包括三代胰岛素、GLP-1、DPP-4、SGLT-2等大品种。对接乐普丰富的医院与基层渠道资源,市场格局看好。

    销售结构与方式的改变使毛利率与费用率均有所上升。2018Q1公司整体毛利率为72.55%,比上年同期提升9.02PP;对应的,销售费用率为25.79%,比上年同期增加6.93PP;管理费用率为14.29%,比上年同期增加2.32PP,其中研发费用9255.65万元,同比增长63.17%;融资体量及成本的提升使得财务费用率比上年提升1.50PP。

    并购新东港少数股权及出售Viralytics增厚Q2业绩:

    公司2018年3月末完成新东港45%股权的收购。新东港2017年实现总利润1.59亿元(+47%),且预计2018年继续保持高速增长,少数股权的并表将显著提升公司后续业绩。

    公司2018年1月参股溶瘤病毒技术公司Viralytics,2月Merck拟收购Viralytics全部股权,公司或将因此获取上亿元投资收益,使公司2018H1的归属净利润增长达到50-70%。剔除该非经常性因素,则增速在30-40%。

    心血管器械起家,向其他器械与药品领域拓展,医疗航母级平台成型,维持“强烈推荐”评级:公司在管理层精准的判断与执行下,经过2014年至今的一系列变革,已然由心血管器械制造商蜕变为国内罕有的集器械、药品、服务一体的医疗平台企业。依托该平台,公司能在引入新产品之后快速实现产品价值重塑与销售推广,平台价值清晰。根据新东港小股权并表,调整2018-2020年预测EPS为0.71、0.95、1.27元(原预测2018-2019年EPS为0.67、0.89元),维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    (1)产品降价风险:高值耗材产品是医疗降价的重点领域,若降价幅度超预期可能影响公司增长速度;

    (2)产品推广不及预期:若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响;

    (3)产品临床/上市节奏不及预期:公司众多产品处于研发阶段,若临床/上市节奏慢于预期,可能减弱公司后续增长动能。