全筑股份:业绩超预期增长,全装修长租公寓大势已起

公司2018年Q1营收10.3亿元,同比增长123%,归母净利润3793万元,同比增长119%,超出我们此前预期。

    经营分析

    业绩超预期增长,现金流出较大无需过虑:1)2018年Q1营收10.3亿同比大幅增长123%主要源于订单高增长,受益于全装修及长租公寓大趋势,公司2017年新签订单约83亿同比近翻倍增长,2018年Q1新签订单22亿同比增长约136%,2018年Q1预收账款约4.6亿同比增长64%高增长具有持续性;2)公司2018年Q1毛利率10.77%较上年同期下降1.71pct,但期间费用率7.17%较上年同期大幅下降4.68pct,令净利率较上年同期上升1.25pct;3)公司2018年Q1经营净现金流-4.2亿,较上年同期减少439%,主要因业务快速增长及春节因素影响所致,连续两个季度经营现金净流出超4亿,快速增长现金存在一定压力,但公司近期获准发行中期票据额度5亿元,此外可转债融资具空间,高速成长期资金问题无需过虑;4)公司2018年Q1应收账款/存货合计约30.9亿,分别同比增长70%/-13%,合计占总资产比重58%,较上年同期提升3pct,和同业水平相当。

    全装修+长租公寓大势渐起,公司将迎来中长周期高速增长态势。1)因全装修政策及长租公寓等政策大力推行,我们判断全装修市场规模在2025年或将达万亿规模,目前全装修市场规模仅3000亿,未来8年CAGR将达到25%左右的中高速增长状态,考虑到下游地产企业集中度提升龙头全装修公司市占率进一步提升,公司未来增长速度或超过行业规模提升速度;2)公司为全装修纯度最高的企业,面临发展的天时(政策)/地利(上海)/人和(激励)优势,切入定制精装修领域(截至Q1定制精装修已签约待实施订单高达20亿),将使得现金流/盈利能力边际改善。

    投资建议

    我们预测公司2018/2019年EPS分别为0.47/0.73元,考虑到业绩高增长趋势给予目标价11.9元,对应2018/19年PE估值分别为25/16倍。

    风险

    地产投资下行风险,全装修业务毛利率下降风险,应收账款坏账风险。