碧水源:业绩增长超预告范围上限,订单量质齐升

事件:发布2018年一季报,2018年第一季度实现营业收入22.98亿元,同比增长105.32%;实现归母净利润1.55亿元,同比降低32.85%;扣非后归母净利润1.53亿元,同比增78.09%。

    点评:

    扣非后业绩增速78%,超业绩预告范围上限

    公司2018年第一季度实现营业收入22.98亿元,同比增长105.32%;实现归母净利润1.55亿元,同比降低32.85%;去年一季度有投资盈德气体得到投资收益较多,若扣除非经常性损益,扣非后归母净利润1.53亿元,同比增78.09%。此前一季度业绩预告归母净利润在1.20亿-1.46亿,此次一季报业绩超预告范围上限。业绩增长主要源于项目开工加速和良业环境并表。一季度毛利率26.55%,较去年同期提高1.01个百分点;扣非后净利率6.66%,较去年同期降低1.03个百分点;资产负债率57.53%,较2017年底提高1.09个百分点。

    新增EPC+PPP订单合计200亿,同比增长100%

    订单层面来看,2018年第一季度新增EPC合同额88亿元(2017年第一季度新增40亿元),新增PPP订单112亿元(2017年第一季度新增56亿元),EPC+PPP订单合计200亿,较2017年增长100%。此外,公司水处理相关订单占比约80%,订单质量明显提升。订单量值齐升,反映了PPP行业规范有利于民营环保企业拿单和发展。

    去杠杆将加大政府资源聚焦环保,龙头公司面临机遇

    近期PPP行业面临23号文和地方政府去杠杆的政策背景,市场担忧市场订单放缓。我们认为去杠杆大背景下,地方政府将减少不必要支出,生态环保是地方政府官员考核的重要部分,作为十九大提出的三大攻坚战之一,将获得地方政府更多资源聚焦。资金紧张环境下,龙头公司具备融资优势而面临更大机遇。

    盈利预测与投资建议

    预计公司18-19年净利润34亿、45亿,对应当前股价16倍、12倍,历史估值底部,继续强烈推荐。

    风险提示:项目推进慢于预期,资金成本进一步抬升。