御家汇:收入高增长符合预期,代理业务添新丁实现品类延伸

公司18年一季度实现营收3.8亿元,同比增长42.4%,符合预期。14-17年公司营业收入复合增速56.2%,净利润复合增速62.2%,18Q1公司维持高增长态势,营收同比增长42.4%至3.8亿元,归母净利润同比增长19.8%至2934万元,主要是化妆品行业景气度持续向好,公司主要位于面膜子行业抢占高增速赛道,且积极发挥线上运营优势实现规模快速扩张。

    毛利率提升显著,应收账款大幅下降,经营现金流大幅提升,资产质量优秀。1)规模效应+产品结构改善,毛利率相比17年上升2.6pct至55.2%。同时销售费用率上升6.8pct至37.6%,主要是品牌处于快速成长期,渠道拓展及营销力度的加大,拖累净利率略有下滑为7.7%;2)18Q1应收账款减少4482万元,环比下降47.2%,同时存货周转天数为147.5天,较17年上半年下降23天,经营性净现金流0.59亿元,相较17Q1增加0.88亿元,整体资产质量健康。

    化妆品行业景气度向好,3月化妆品社零同比增长22.7%,本土品牌借力电商弯道超车迎来暖春。1)18Q1化妆品社零总额同比增长16.1%,已连续11个月保持双位数增长;2)线上渠道快速发展,互联网新品牌借机超车。化妆品行业11-17年线上占比从5.2%提升至23.2%,接替CS成为最具潜力的渠道,具备卓越电商运营能力的公司有望借机快速成长。

    自有品牌矩阵前景可期,代运营业务有望百尺竿头更进一步。1)自主创立两个亿级品牌领队先行,多品牌矩阵初长成,扩品类打造美妆集团。公司已孵化出“御泥坊”和“小迷糊”两个亿级自有品牌,其中“小迷糊”依然延续17年高增速,18Q1同比增长约200%。公司目前还拥有“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等主要品牌,完善品牌矩阵,覆盖不同客群。目前除面膜和水乳霜膏外,“御泥坊”已做为化妆品品牌受认可,新推彩妆反响好;2)获强生旗下美国洗护品牌OGX线上独家代理权,代运营业务有望迎来高增长:公司从“淘品牌”起家成长至“互联网电商第一股”,具有丰富的线上品牌运营经验,分别于16年、17年代理韩国药妆品牌“丽得姿”和日本水乳膏霜品牌“城野医生”,17年公司代运营业务营收超2亿,同比增430%。公司运营OGX天猫旗舰店4月12日盛大开业,实现与自主品牌错位覆盖品类,代运营业务有望再升级。

    公司是近年国内快速崛起的知名互联网+化妆品公司,“御泥坊”品牌在线上平台异军突起,市场份额有望逐步扩大,内生多品牌孵化+电商代运营快速扩品类,成长潜力足,维持增持评级。未来公司在线下加强渠道布局,线上发挥电商运营特长,且有望在获小米渠道助力,逐步拓展品类,有望维持高成长性,维持原预测,预计2018-2020年归母净利润分别为2.35/3.57/4.89亿元,对应PE分别为35/23/17倍,给予增持评级。