洽洽食品:-一季度收入增速超预期,毛利率受坚果影响略有降低

事件:公司发布2018年一季报,公司实现营业收入10.27亿元,同比增长28.44%;归母净利润8386.18万元,同比增长8.82%;扣非后归母净利润为6225.94万元,同比增长3.53%;EPS为0.17元/股,同比增长13.33%。

    老品企稳新品放量,一季报收入再超预期2018年,公司实现营收10.27亿,同比增长28.44%。主要原因在于传统的红袋葵花子自2017年9月份企稳后,一直维持正增长;而新品蓝袋葵花子以及每日坚果继续维持高速增长,且随着占比持续提升对营收拉动作用日益凸显。另外,2017年一季度(收入同比下滑7.13%)的低基数也对2018年一季度业绩超预期奠定了一定基础。目前新品蓝袋葵花子以及每日坚果的市场渗透率仍较低,借助公司品牌和渠道优势,全年有望继续维持高速增长。

    坚果处于市场投放期,占比提升影响公司毛利率2017年,公司销售毛利率为29.89%,同比降低了1.18pcts;2018年一季度,公司销售毛利率为28.93%,同比继续降低了1.81pcts。我们认为,主要是因为坚果等毛利率相对较低的产品占比提升。2017年,公司坚果类毛利率为16.21%,同比降低5.35pcts;而且受益于坚果的快速增长,坚果类业务占比由2016年的3.1%同比提升至6.9%,预计2018年一季度更高,从而影响了整体毛利率水平。目前公司坚果业务仍处于高速成长期,收入和市场占有率为公司第一考核目标。长期来看,待坚果业务体量上规模后,公司对利润的考核有望加大,坚果业务盈利能力有望增强。

    另外,2018年3月23日,商务部发布文件,拟对自美进口部分产品加征关税,其中包括坚果制品,意味着未来所有来自美国的坚果都可能被加征15%的额外关税。市场担忧这会对公司成本造成较大的提升,但是我们了解到,公司坚果原材料中从美国进口比例仅约10%,因此影响相对有限。而且关税提升是全行业共同面临的问题,行业内企业也有望通过提价抵消成本影响。

    销售费用率维持稳定,规模效益逐渐显现2017年,由于公司新品推广导致促销费增加较多,公司销售费用同比增长8.46%;再加上2017年营收增长仅2.55%,导致公司销售费用率同比提升0.74pcts至13.57%。

    2018年一季度,公司销售费用同比增长26.9%,继续维持较高的增长。但是由于公司营收增速较快,一季度销售费用率为13.61%,同比降低0.17pcts,说明规模效益正在逐渐显现。长期来看,随着公司营收恢复正常水平以及新品持续发展,公司整体费用率有望稳中有降。

    管理费用率方面,2018年一季度为4.67%,同比降低1.03pcts,主要是受益于营收快速增长。另外,公司资产减值损失同比增加441万,主要是本期计提坏账准备增加所致。

    盈利预测与评级公司是葵花子行业的龙头企业,2017年是公司产品结构调整的一年。公司通过主动出击,成功实现传统产品的止滑,同时蓝袋新品系列和每日坚果等新品持续放量,未来有望继续推动公司业绩恢复较快增长。鉴于公司一季报收入增速超预期,我们上调公司2018-2020年收入增速为20.0%/15.0%/12.0%,归母净利润增速为19.0%/18.0%/16.0,对应PE分别为21.6/18.3/15.8,维持“增持”评级,目标价19.5元。

    风险提示:新品增长不及预期,费用控制不及预期。