恒立液压:盈利能力改善,看好泵阀向上延伸

18Q1业绩增长超预期,液压件进口替代成果显现

    公司2018Q1实现收入9.7亿元/yoy+74%,归母净利润1.57亿元/yoy+164%,剔除汇兑损益影响,盈利超预期。我们认为,公司有望充分受益于液压泵阀向上延伸以及油缸应用领域扩大,业绩持续高增长可期。维持盈利预测,预计2018-2020年净利润为6.49/8.38/9.48亿元,PE为28.2/21.8/19.3倍。给予公司2018年PE估值30-35倍,对应目标价30.91~36.06元。维持增持评级。

    液压油缸收入高增长,子公司扭亏为盈

    公司Q1业绩大幅增长,主要得益于:1)挖机油缸收入增长74%,非标油缸收入增长36%;2)小挖泵阀持续量产,液压系统销量大幅增长,子公司液压科技、上海立新和铸造分公司均扭亏为盈;3)利润率上升。盈利能力提升显著,汇兑损失略有影响产品结构优化,规模效应显现,Q1综合毛利率为33.98%/yoy+5.54pct。内部管理强化,Q1期间费用率合计15.08%/yoy-1.08pct,其中销售费用率/管理费用率分别下降1.55/2.99pct。受汇兑损失影响,财务费用率上升3.46pct。

    看好液压泵阀向上延伸,油缸应用领域扩大

    我们预计2018年中大挖泵阀有望实现量产,小挖泵阀升级换代,进口替代率或将提升。预计2018年挖机油缸份额稳定,与下游挖机同步增长,非标油缸应用领域扩大,带来更多增量。

    维持盈利预测与评级

    预计2018-2020年净利润为6.49/8.38/9.48亿元,对应PE为28.2/21.8/19.3倍。核心零部件行业2018年PE均值约为29倍,考虑到公司属于A股市场上液压件稀缺标的,给予公司2018年30~35倍PE,对应PEG0.85~0.99倍,对应目标价30.91~36.06元,维持增持评级。

    风险提示:宏观经济大幅波动;市场竞争加剧;海外经营的不确定性;新建产能利用率不及预期;人民币汇率大幅波动。