立思辰:收购中文未来、拟剥离信安业务,教育科技龙头格局渐显
1.主要财务数据:拟剥离信息安全业务,全面转型教育公司
2017年度,公司实现营业收入21.6亿元,同比增加14.7%,主要是因为公司教育业务的并表范围变化。根据行业类别拆分主营业务收入:(1)教育业务实现营业收入12亿元(占总营收的55.6%),同比增加21.1%,主要是因为2016年内公司收购5家教育类公司;对应的毛利率为39.3%,比去年同期下降7.9pp,主要是因为集成类教育项目的采购成本上升6%-8%。(2)信息安全业务实现营业收入8.1亿元,同比增加16.1%;对应的毛利率为45.5%,比去年同期减少3.3pp。
公司自2012年转型教育业务,先后收购敏特昭阳、康邦科技、中文未来等优质教育公司,子公司业绩承诺完成情况良好,教育业务的盈利节节攀升。考虑到教育业务与公司传统信息安全主业的协同性较差,公司拟剥离信息安全业务相关资产、全面转型教育公司,目前正式协议尚未签订,因此该事项仍存在不确定性。
2017年度,公司实现归母净利润2.03亿元,同比减少27.7%;净利率为9.4%,
比去年同期减少6.5pp。销售费率为13.9%,比去年同期增加1.7pp,主要是因为公司拓展了山东、湖北、河北、河南等新市场;管理费率为13.9%,与去年同期基本持平(+0.5pp)。
2018年第一季度,公司实现营业收入2.6亿元,同比下降15.7%,对应的毛利率为45%,比去年同期基本持平;实现归母净利润0.17亿元,同比减少25.4%;销售费率为23.6%,比去年同期增加3pp;管理费率为17.8%,与去年同期基本持平。
2.教育服务:收购中文未来加码K12课外培训赛道面向C端的教育服务业务包括语文课外培训(中文未来)、高考升学咨询(百年英才)和互联网留学服务(留学360)。
2017年度,公司的教育服务业务(高考升学+留学服务)实现营业收入1.09亿元,同比增加185.5%。报告期内,百年英才共举办680场线下活动、覆盖13万人,高考管家APP新增70万次下载量;留学360已在国内开办20多个分支机构,覆盖美国、加拿大等30个国家3000多所院校。今年2月,公司以自有资金4.81亿元收购中文未来51%的股权,同时交易对方承诺:将其获得的股权转让价款扣除相应所得税后余额的60%用于购买立思辰股票;中文未来2018年-2021年实现净利润分别不低于0.6亿元、0.78亿元、1.01亿元、1.32亿元。
中文未来是国内K12语文培训的龙头机构,独创以历史、人物、故事为线索的语文教学体系,业务包括线下产品“大语文”课程和线上产品“诸葛学堂”。2017年度,中文未来实现营业收入0.83亿元,同比增长524%;实现净利润0.23亿元,实现扭亏为盈。根据公司官网信息,中文未来已在北京建立32个校区,通过自主及合作办学方式进入深圳、湖南、成都等省市。目前,国内尚且缺乏全国性的语文培训机构,中文未来进入上市公司体系后将加快异地扩张步伐,借助先发优势抢占高考改革助推的语文培训增量需求市场。
3.智慧教育:教育信息化经费持续增长,政策助推新需求涌现
面向B端的智慧教育业务包括区域教育云、智慧校园顶层设计、校本课程和核心学科应用服务(敏特昭阳)。
2017年度,公司的智慧教育业务实现营业收入10.9亿元,同比增加14%。2018年第一季度,公司中标鄢陵县基础教育提升暨义务教育发展基本均衡县创建建设PPP项目,该项目的总投资额约为3.4亿元,将在后续年度逐步落地实施。
教育信息化经费持续增长,政策助推新需求涌现。根据前瞻产业研究院的测算,2016年我国政府的教育信息化经费预算已超过2500亿元,预计至2020年教育信息化的经费预算将超过3500亿。今年4月,教育部提出到2022年要基本实现“三全两高一大”:“三全”指教学应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校,“两高”指信息化应用水平和师生信息素养普遍提高,“一大”指建成“互联网+教育”大平台。同时,各省份陆续推行的新高考改革,为排课系统、评卷判分系统、生涯规划等教育信息化产品带来一波需求红利。
4.投资建议
立思辰拟剥离信息安全业务相关资产,全面转型教育科技公司。公司通过收购教育类优质资产,已在面向B端的智慧教育赛道和面向C端的教育服务赛道都积蓄充足的竞争力。我们预计,公司2018/2019年的归母净利润为3.05/3.61亿元,对应的EPS为0.35/0.41元,对应的PE为39/33倍;考虑到公司有望持续受益于教育信息化行业的新一波政策红利和语文课外培训赛道的先发优势,首次覆盖,给予“推荐”评级。
5.风险提示
剥离信息安全业务进度缓慢;“大语文”异地扩张不及预期;教育行业监管政策变化;宏观经济风险。