大亚圣象:费用优化,业绩增速超预期

成本上涨致毛利率微降,费用优化助净利率显著提升。公司一季度毛利率为34.04%,同比下降1.47pp,主要原因是成本端价格上涨,Q1提价对利润率的提升未在报告期内完全体现。公司18年仍将全力推动高端产品三层实木和多层实木的市场拓展。我们认为公司提价对冲成本上涨以及产品结构升级的逻辑不变,提价的效果预计从Q2开始会逐渐显现,毛利率得到一定修复。在公司管理改善、提效控费的共同作用下,Q1三费率得到显著优化,同比下降3pp至28.1%,其中销售费用同比仅增长4.2%,管理费用和财务费用同比下降5.1%和0.5%,公司一季度净利率同比上升1.14pp至4.29%,盈利能力逐渐向行业水平靠拢。

    工程业务持续扩张,提供增长新动能。从2017年起,公司工程业务开始爆发,荣获“中国房地产最佳供应商”殊荣,已与包括万科、保利地产、中海地产等在内近60家地产商建立了合作关系,主要销售强化地板、多层实木复合地板,间接带动大亚密度板销售(强化地板基材),充分发挥产业链协同效应。公司2017年全年地板工程类业务销量860万平米,同比增长40%,18年将会继续大力推进工程业务的开拓和发展,预计全年工程销售量将达到1150万平米左右,战略合作伙伴数量将达到70家,且高毛利产品三层实木和多层实木占比会上升,带动工程业务利润率提升。

    产能扩充,瓶颈消除。大亚圣象苏北基地家居产业园项目包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程,项目建成后,预计可实现年均销售收入11.7亿元,利润总额3亿元。扩产项目的建设将大幅提升公司人造板产能,打破产能瓶颈,延伸至家具产业链,为未来业绩增长提供产能保障。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.48元、1.73元、1.95元,对应PE分别为13倍、11倍和10倍。我们看好公司在木地板和人造板市场的龙头地位,市场集中度提升过程中龙头企业受益明显,我们给予公司18年18倍PE,对应目标价26.64元,维持“买入”评级。

    风险提示:内部结构治理或不及预期的风险;房地产大幅调控的风险。