恩华药业:业绩基本符合预期,盈利能力进一步提高

毛利率进一步提高,业绩符合我们之前预期。

    2018年一季度收入增长10.49%,预计麻醉类增速在10%左右,精神类和神经类增速在20%左右,其中右美托咪定增长40%,丙泊酚和瑞芬太尼超过50%,度洛西汀和阿立哌唑也维持快速增速势头。盈利能力方面,2018年一季度毛利率53.91%,同比提高2.48百分点,环比2017年提高5.94百分点,继续提高态势。2018年一季度期间费用率为39.08%,同比提高1.4百分点,主要是销售费用率提高所致,这也与新产品加大市场投入有关。

    新产品招标持续放量,一致性评价使得老产品有望提速。

    受益于2015年以来新一轮招标进行,公司的新产品陆续中标,收入增速呈现提高态势。2018年右美托咪定新增西藏中标,合计19个省份;阿立哌唑新增贵州和西藏,合计17个省份;而度洛西汀则新增贵州,合计17个省份,随着医院进入的持续推广,我们认为新产品收入有望持续放量。而老产品如利培酮已经完成一致性评价的BE,另外氯硝西泮和氯氮平以及五氟利多等都在进行中,有望受益价格政策红利,使得这些老产品收入提速。

    维持“推荐”评级。

    我们维持前期预测,2018-2020年EPS分别为0.48元、0.58元和0.68元,考虑到中枢神经系统广阔的发展空间和公司盈利能力的增强以及业绩稳定增长的确定性,我们长期看好公司发展,维持“推荐”评级。

    风险提示

    销售推广弱于预期;期间费用开支高于预期等。