禾丰牧业一季报点评:饲料白鸡齐头并进,效率改善盈利提升

饲料销量大幅增长,东北龙头地位稳固。公司是东北饲料行业龙头,近年来市占率持续提升。根据我们草根调研显示,一季度公司饲料销量增长约14%。其中,在生猪存栏大幅回升以及南猪北养共同带动下,猪料销量增长23%;而受蛋鸡去产能影响,禽料销量减少4%;反刍料通过销售导向由奶牛扩展至肉牛和肉羊,实现32%销量增长;水产料则受益于水产品行业高景气,销量增长超过50%。我们预计公司依靠区位优势、深耕渠道,全年销量有望达到250万吨,从而进一步巩固东北饲料龙头地位。

    结构升级无惧成本上涨,单吨饲料净利不降反升。尽管今年以来,玉米、豆粕、鱼粉等原材料价格普遍上涨,但饲料行业本身采取成本加成模式,公司已通过提价等方式转移了部分成本上涨的压力。同时,公司饲料销售结构不断向毛利更高的猪料、浓缩料集中,实际单吨饲料净利润不降反升。

    成本优势护航规模扩张,白鸡反转驱动盈利提升。公司肉鸡屠宰技术处于行业领先水平,出成率高达92%,单吨鸡肉加工成本仅900元,明显低于行业平均水平,成本优势保障了公司白鸡一体化规模持续快速扩张。我们估算一季度公司白鸡屠宰8400万羽,同比增长40%;其中自养7000万羽,同比增长30%。2018年全年,公司屠宰规模有望达到5亿羽,自养比例也将提升至75%。除了规模扩张外,白鸡去产能下鸡肉价格也大幅反弹,预计今年单羽肉鸡盈利也将较去年明显提升。

    内部改革效果显著,三费费率大幅下降。公司从去年开始加强内部管理,通过精兵简政、降本增效实现运营效率提升。报告期内,公司销售费用率和管理费用率分别较去年同期下降0.40和0.44个百分点,使得公司盈利能力进一步增强。 盈利预测和投资评级:鉴于公司经营效率提升效果超出预期,我们上调公司2018-20 年盈利预测至6.60/8.20/9.25 亿元(出于谨慎性原则,暂不考虑此前增发预案对公司盈利及业绩摊薄的影响),对应EPS 分别为0.79/0.99/1.11 元,对应当前P/E 估值分别为11.3/9.1/8.1 倍,重申买入评级。

    风险提示:原材料价格波动风险,白鸡价格波动风险,畜禽疫病。