中顺洁柔:Q1净利+3%,成本压力缓解,洁柔继续稳健成长

【事件】

    公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入12.25亿元,同比增长18.65%,归母净利润9856万元,同比增长30.93%,扣非后同比增长29.05%。经营现金流为-2.1亿元(VS.2017Q1的-1.2亿元,主因报告期支付货款增加)。公司预计2018年上半年实现净利率1.80-2.03亿元,同比增长15%-30%。

    【点评】

    1)业绩符合预期,成本压力缓解。①收入平稳,毛利提升:得益于产品提价(2017年11月及2018年1月均提价7%)&前期开拓新渠道贡献收入,收入端表现平稳,而成本端压力亦通过逐步涨价实现对下游转移,整体毛利率同比增加2.4pct,环比增加6.1pct至38.8%,实现量价齐升;②费用率上涨:期间费用率同比增加2.2pct至28.9%,其中销售费用率增加0.5pct至21.0%,主因加大渠道投入,拓展市场份额,而管理费用率增加1.5pct至6.8%,主因新品研发费用及管理人员薪酬增加。

    2)原材料压力继续释放,品类&渠道发力助洁柔稳健成长。①受原材料木浆价格上涨影响(涨幅达45%),公司毛利率在17年大幅下滑。但我们认为木浆价格继续上涨的动力不大,公司&行业正在落实涨价,2018Q1盈利能力显著恢复;②中长期来看,公司一方面推出Face和Lotion等中高端产品优化产品结构,另一方面通过完善直销、GT经销、AFH商销以及EC电销四大渠道实现零售终端下沉(截止2017年底已开发全国1200多个城市);③目前来看产品拓展&渠道改革已显成效,员工持股计划已经完成,而经销商正在申请并筹划持股计划,未来有望绑定多方利益,共助洁柔稳健成长。

    3)盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.59/0.73/0.9元,对应PE分别为25.2/20.3/16.5倍。公司进入高速成长期,且未来成长空间广阔,维持强烈推荐评级。

    风险提示:纸浆价格持续上升、渠道拓展不达预期。