渤海活塞:内外兼修,共筑铝合金轻量化龙头

公司成长三阶段:1)2012年前,以商用车活塞为主,国内中重卡商用车活塞市场份额55%。2)2012年开始进入乘用车领域,截止2017年活塞业务商乘比例6:4,乘用车客户包括上汽大众、一汽集团、五菱等。3)2015年进入北汽体系,定位于轻量化、电动化和智能化零部件实施平台

    公司现有业务特点:1)活塞业务商乘并举,布局高端活塞业务。公司是商用车领域活塞霸主,逐渐加大对乘用车领域的拓展,积极布局高端活塞业务。2)合营联营公司提供稳定投资收益,2016年海纳川将翰昂、天纳克减震、天纳克排气和英杰瑞等公司股权转让给上市公司,这类公司具备较高的ROE水平,持续为上市公提供稳定投资收益。

    纳入北汽体系,新渤海转型“轻量化、电动化”:北汽2015年成为公司控股股东,公司成为目前北汽旗下唯一零部件上市平台。北汽集团将公司定位于轻量化、智能化和电动化等战略实施平台,公司将成为北汽集团未来轻量化和电动化的有利推动者。

    内外兼修,共筑轻量化龙头:轻量化是未来实现降低油耗及碳排放,以及提升新能源汽车续航里程的有效手段,而铝合金零部件的大力应用是目前轻量化的主要手段。目前铝合金部件主要运用在动力系统,如发动机、变速箱、底盘和悬挂等,渗透率较高,且国内竞争充分。但车身结构件,覆盖件领域渗透率仍然比较低,且该领域对压铸技术要求高,国内具备量产规模的企业较少。上市公司已经具备铝合金发动机缸体缸盖、轮毂等业务,通过收购德国TAH公司,引进其高端压铸技术,具备车身结构件等量产能力。我们预计,TAH国产落地后,公司轻量化产品将快速进入德系、新能源等车企供应体系,有望成为国内轻量化零部件龙头。

    盈利预测:若不考虑TAH并表影响,2017-2019年归母净利润分别为2.30亿、2.77亿和3.18亿,对应PE分别为30X、25X和22X。不铝合金压铸类公司相比,公司应有估值溢价。首次覆盖,给予推荐评级

    风险提示:铝合金轻量化部件业务开展不及预期;