闰土股份:17年染料量增为主,18年涨价效益开始体现

公司发布2017年年报:2017年公司实现营业收入60.57亿元(YoY+39.1%),实现归母净利润9.35亿元(YoY+41.6%),其中Q4实现归母净利润2.94亿元(YoY+33.6%,QoQ+23.0%)。业绩符合预期。公司拟以7.67亿股为基数,每10股派发现金红利4.50元(含税),以资本公积金每10股转增5股。

    安全环保形势升级导致行业供给收缩,公司染料销量增长明显。2017年下半年江浙地区环保督察以来,整体安全环保形势升级,中小染料企业生产广泛受限,绍兴联发,杭州宇田等企业停产预计影响约4万吨产能,行业供给收缩明显。公司作为分散染料三大龙头企业之一,市场份额进一步扩大,全年实现染料销量18.8万吨,同比增长27.7%,实现营收47.13亿元,同比增长34.4%,对应均价2.5万/吨,较16年上涨约5%,毛利率34.1%,较16年提升0.9pct。

    17年底以来分散染料价格大幅上涨,有望突破前期高点。由于环保导致行业供给收缩且经销商库存低位,2017年12月以来,分散染料报价由3万/吨开始持续上涨,目前已上涨至5.3万/吨,涨幅77%。我们认为今年环保压力依然不减,苏北化工园区偷排事件频繁曝光、山东5月巡查组将进驻淄博、东营、泰安、临沂四市,6月青岛上合峰会召开,周边染料及中间体企业生产预计将持续受到影响。目前经销商高价观望,消耗前期库存为主,预计随着余量库存逐渐消耗,染料价格有望进一步上涨,突破5.5万/吨的前期高点。公司分散染料11万吨,价格每上涨1000元/吨,EPS增厚0.12元。

    染料中间体有望持续上涨,公司产业链配套完善充分受益。17年中间体价格基本稳定,自17年下半年大宗原材料上涨明显,使得今年中间体成本普遍提升,同时叠加突发性安全环保事故,部分中间体原料及中间体供应紧张,邻氯对硝基苯、六氯、对位酯、K酸等多种中间体价格上涨。我们认为18年中间体价格同比将明显提升,支撑染料价格上行。公司已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链,中间体配套程度高,有望充分受益价格上涨。

    投资建议:看好染料价格高位运行,公司业绩有望超预期。上调2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润13.29(原值12.66)、15.74(原值14.70)、16.24亿,EPS1.73、2.05、2.12元,PE12X、10X、10X。

    风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧。