欧菲科技:2017业绩快速成长,目前估值偏低

公司发年报及一季报、尽管17年计提各类资产减值7.4亿元,但全年净利润依然增长41%,同时1Q18净利润增长55%,为全年业绩快速提升奠定良好基础。展望2018年,双摄、3D 感测、OLED 外挂TP 等应用的渗透率均将快速提升,另外索尼华南全面幷表以及该公司整合效率提升将推动公司业绩较大幅增长,我们预计2018-2019年可实现净利润20.7亿元和24.4亿元,YOY增长92%和18%;EPS 为0.76和0.9元;目前股价对应18及19年PE 分别为23倍和20倍;公司股价前期调整较大已反映较多手机增速下滑的风险,目前估值偏低,维持“买入”的投资建议。

    2017业绩快速增长:2017年公司实现营收337.9亿元,YOY 增长26.3%;实现净利润10.1亿元,YOY 增长40.5%,EPS0.38元。其中,第4季度单季公司实现营收93.3亿元,YOY 增长20.6%,亏损1217万元。公司业绩与此前快报基本一致,4Q17净利润下降主要源于计提金立坏账等资产减值损失6.7亿元,导致公司当期扣非后亏损1亿元。分业务来看,光学产品(摄像头)业务收入增长109%至166亿元,是业绩增长的最主要动力,其中广州欧菲(原索尼华南,自2017年4月幷表)贡献收入43亿元。

    该业务综合毛利率13%,扣除索尼华南整合因素,该毛利率约15.9%,显示索尼华南未来有较大的提升空间,2017年底公司单摄像头产能超过7.2亿颗/年(2017年销量3.7亿颗),双摄达到1.8亿颗/年(2017年销量0.35亿颗),公司光学业务仍然有较大的成长空间。另外,触控业务收入113亿元,同比基本持平,综合毛利率14.9%,考虑到OLED 外挂TP的产业趋势,我们认为触控业务将迎来较快增长的时期;传感器业务(指纹识别)收入53亿元,同比下降23.6%,惟毛利率上升3.5个百分点显示公司产品结构优化以及产业链垂直整合效应。

    2Q18或为业绩相对低点:1Q18公司实现营收75.6亿元,YOY 增长22.1%;实现净利润3亿元,YOY 增长55%,扣非后净利润增长102%,EPS0.11元。公司预计1H18净利润6.8亿元-8.1亿元,YOY 增长10%-30%,对应2Q18净利润3.9亿元-5.1亿元,YOY 下降10%-增长19%,增速下滑一方面源于上年同期有1.4亿元收购索尼华南工厂认列的营业外收入,导致基期较高,扣除该因素,我们预计实际利润增速下限约2成。另外考虑到苹果手机销售不及预期,2H18或迎来苹果新机的拉货旺季,因此我们判断2Q18或为全年业绩相对低点。

    盈利预测:展望未来,索尼华南全面幷表以及资产减值损失影响降低将带动净利润较快回升,另外结合双摄、OLED 外挂TP 需求的释放的产业趋势,我们判断公司业绩成长确定性较高。预计2018-2019年可实现净利润20.7亿元和24.4亿元,YOY 增长92%和18%;EPS 为0.76和0.9元;目前股价对应18及19年PE 分别为23倍和20倍;公司股价前期调整较大已反映较多手机增速下滑的风险,目前估值偏低,维持“买入”的投资建议。