广东鸿图:业绩低于预期,汽车用铝轻量化前景光明

支撑评级的要点

    四维尔并表带来2017年业绩高速增长,毛利率略有提升。公司于2017年4月完成收购宁波四维尔,全年并表业绩1.0亿元。南通基地盈利增加0.4亿元,武汉基地扭亏为盈,共同推动业绩高速增长。宝龙业绩低于预期,2017年商誉计提0.3亿元,导致业绩低于预期。全年毛利率提升1.1个百分点,销售费用率下降1.9个百分点,管理和财务费用率分别上升1.0和1.2个百分点,期间费用率基本持平。

    汇兑损失导致2018Q1利润下滑,后续有望企稳回升。宁波四维尔并表带来2018Q1收入增长68.3%,但受汇兑损失等因素影响,财务费用率增加了1.9个百分点,因此一季度业绩同比略有下滑,公司预计上半年利润增幅为-10%~10%。人民币汇率稳定后,公司业绩有望逐步企稳回升。

    汽车用铝轻量化前景光明,公司将持续受益。新能源汽车销量高速增长,油耗法规日益严厉,轻量化有望推动汽车用铝爆发。公司是国内铝压铸行业龙头,在肇庆、南通和武汉多地布局,随着产能利用率逐步提升,业绩有望持续增长。公司是特斯拉ModelS/X供应商,并将参与特斯拉ModelY车型供应商竞标,有望定点并给公司带来较大业绩弹性。

    评级面临的主要风险

    1)国内铝合金轻量化推进不及预期;2)汽车饰件业务不及预期。

    估值

    我们预计公司2018-2020年按最新股本摊薄后每股收益分别为1.07元、1.35元和1.58元,考虑到汽车轻量化带来的良好前景,维持买入评级。