洽洽食品:收入增速略超预期,盈利能力仍待修复

事件:洽洽食品发布2018年一季报,2018年一季度公司实现营业收入10.27亿元,同比大幅增长28.44%;实现归属上市公司净利润0.84亿元,同比增长8.8%,同时公司预计2018年上半年净利润同比增长0-20%。

    投资评级与估值:公司2018Q1收入增速超我们的预期但是利润增速低于预期,考虑到公司每日坚果产品的毛利率有望改善,我们维持2018-20年EPS分别为0.76、0.88、1.03元;预计2018-20年公司利润增长分别为22%、16%和17%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为20、17倍。维持未来一年目标价21元,对应18年约27xPE,维持买入评级。

    18Q1收入增速亮眼,新品放量持续:2018Q1公司实现收入10.27亿元,同比增长28.44%;即使考虑春节错位的影响,公司2017Q4+2018Q1合计收入增速同样达到19%,相较于2017年前三季度改善明显。我们预计两大新品蓝袋山核桃系列瓜子+每日坚果仍为主要的收入增量贡献,其中蓝袋系列预计实现含税销售额1.5亿元左右;每日坚果系列实现含税销售额1.3亿元左右,为纯收入增量业务。现金流方面,公司销售商品、提供劳务收到的现金为11.12亿元,同比增长28%,与收入增速基本同步。

    毛利率承压导致利润增速慢于收入,全年不宜过分悲观:2018Q1公司实现净利润0.84亿元,同比增长8.82%,利润增速的改善仍然慢于收入。2018Q1的净利率为8.17%,同比下降1.47%,毛利率的下降仍然是影响公司盈利能力的核心原因。2018Q1公司毛利率为28.93%,同比下降1.81%,毛利率下降的核心原因是收入增量贡献占比近一半的每日坚果产品毛利率较低,我们预计每日坚果产品的毛利率仍然只有20%左右。伴随着每日坚果产品的逐渐放量以及生产线的逐步更新,每日坚果的毛利率仍有环比提升空间。费用率方面,2018Q1整体期间费用率为18.53%,同比下降1.29%;其中销售费用率为13.57%,同比下降0.21%;管理费用率为4.67%,同比下降1.13%;财务费用率为0.29%,同比提高0.05%。

    基本面持续改善,内部机制改革红利有望持续释放:老品止跌+新品放量,我们预计2018-19年公司收入增速有望爬升至10%以上,同时公司传统产品原材料升级已经完成,虽然仍在放量期的每日坚果毛利率较低、但是高毛利率的蓝袋系列能够平滑产品结构,公司盈利能力有望伴随收入同步改善。2015年董事长事业重心回归上市公司之后,内部组织架构和销售体系等出现一系列向好的变化,从中长期的发展角度,公司的改革红利有望持续释放。

    股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、海外市场扩张速度超预期