汇川技术:一季度订单高速增长,乘用车动力总成进入产业化通道

事件:①发布2017年报。17年实现营收47.78亿元,yoy +30.53%;归母净利润10.60亿元,yoy +13.76%; ②发布2018Q1报,实现营收9.75亿元,yoy +24.73%,营业利润1.81亿元,yoy +21.94%,归母净利润1.96亿元,yoy +13.94%。

    工业自动化板块高速增长,盈利能力筑底企稳。17年净利润增速低于营收增速系原材料价格上涨等原因导致产品毛利率同比降低3个百分点;新能源乘用车业务投入加大,销售费用同比增长44.06%,研发费用同比增长53.69%。剔除新能源与电梯业务,工业自动化板块实现26.4亿元收入规模,同比增长64.28%,远超行业增。18Q1净利润增速低于营收增速系产品毛利率下降1个百分点,同时投资收益下滑64.67%,净利润率环比17Q4微降0.25%,盈利能力筑底企稳。

    通用自动化维持高景气周期,新能源汽车订单翻倍增长。2018Q1期间新增订单14.02亿元,yoy +49.58%,其中智能装备&机器人11.58亿元,yoy +29.65%;新能源汽车业务1.09亿元, yoy+144.17%。订单高增长印证工业自动化高景气周期,同时新能源商用车补贴加速退坡有利于继续出清落后产能,进一步提升行业集中度,公司绑定优质客户有望以量补价逆势成长。

    乘用车动力总成进入产业化通道。公司通过ISO26262功能安全流程认证和 TS16949体系认证,TS16949质量体系已经固化到现有平台项目开发过程中,并搭建了“电控+电机+减速箱+ 电源”动力总成技术平台。报告期内完成多家客户定点,部分车型开始批量供货。随着A 级以上乘用车成为消费主力,技术研发、车规级资质认证与成本控制能力构建产业壁垒,公司拥有全方位竞争优势,未来有望成为国内乘用车动力总成龙头。

    投资评级与估值:预计18-20年归母净利润13.04、16.57、22.11亿元,对应EPS0.78、1.00、1.33元。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:工控行业周期波动大;新能源汽车补贴退坡超预期。