曲美家居:q1业绩受春节因素影响略显平淡,短期重点关注公司外延并购进展

【事件】公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入3.94亿元,同比增长15.02%,归母净利润2802万元,同比增长12.46%,扣非后同比增长8.84%。经营活动现金流为-5313万元(VS.2017Q1的-30.4万元,主因购买原材料支付货款增加)。

    【点评】

    1)业绩受春节因素以及高基数影响略显平淡。①收入端预计受春节滞后以及17Q1高基数(17Q1同比增长37.6%,17全年增长26.1%)影响,随新增门店逐步贡献收入以及品牌下沉战略落实,后续预计提速;②毛利率预计主要受定制业务占比提升影响,下降1.4pct至36.3%;期间费用率下降0.6pct至27.5%,其中,销售费用率下降2.3pct至17.5%,而管理费用率上升1.6pct至10.1%;净利率同比下降0.2pct至7.1%。

    2)“新曲美”大家居模式持续优化,看好后续成长动力。①“新曲美”探索:公司积极实现往空间内容提供商转型,但该转型需要对产品、门店以及经销商运营等多方面进行调整,目前在北京等地的“你+生活馆”已经实现了客单价、坪效等指标有力提升。随着“新曲美”模式效率的不断提高,公司后续成长动力十足;②渠道&产能高速扩张支撑业绩:2018年计划新开“你+生活馆”70-80家,“居+”生活馆100家以及“B8定制生活馆”100家;此外,6号厂房17年底全面投产新增4亿年产能,兰考基地也将于今年8月投产,预计新增5亿产能。

    3)近期重点关注外延并购进展:目前已公告正在筹划购买海外家具上市公司,预计并购标的能形成较强的协同性,亦表明公司通过外延并购加速推进大家居战略的决心。

    4)盈利预测:曲美以产品品质为基础、设计和服务为保障,通过渠道优化升级和品类拓展打开成长空间,不排除通过外延并购等方式推进大家居战略。预计2018-2020年EPS分别为0.66/0.85/1.07元,PE分别为20.3X/15.9X/12.6X,当前估值具备吸引力,维持强烈推荐评级。

    风险提示:地产销售持续大幅下滑;渠道拓展低于预期。