露天煤业:集团矿井离注入条件更近一步,积极布局新能源

1.价格联动机制下,公司利润稳健性高。公司长协煤售价采用“环渤海及锦州港价格联动机制”。2018年1-3月环渤海价格指数均值分别为578、575、572元/吨;锦州港价格指数均值分别374、378、371元/吨,可以看到环渤海和锦州港价格趋稳,并且基准价格越高,达到调价的标准越难,由此可见公司利润稳健性程度高。

    2.露天开采,生产经营具有明显的季节性。露天煤业和其他煤炭上市公司一个很大的不同点在于生产经营具有明显的季节性。以上市以来10个完整的会计年度来看,公司Q2、Q3单季业绩普遍大幅低于Q1、Q4业绩。这是由于露天下开采,受气候影响大,而露天煤业又地处我国高纬,一、四季度气温低,冻土剥离难度大,为了保证露天矿持续均衡的供矿能力,公司二、三季度加大土岩剥离力度,为一、四季度储备矿量,从而形成明显的季节性。据公司一季报预测,2018年上半年预计实现归母净利润9.5亿-13亿,去年同期为10.5亿。据此推算,2018年Q2公司预计实现归母净利润2亿-5.5亿,去年同期为3.5亿。

    3.白音华二号露天矿和三号露天矿达到满负荷生产能力,集团矿井注入预期大。根据2014年控股股东承诺,在条件成就的前提下,白音华二号(核定产能:1500万吨)、三号露天矿(核定产能:1400万吨)将注入露天煤业。白音华二号露天矿一期工程(500万吨)和白音华三号露天矿分别于2012年5月和2017年3月通过自治区煤炭工业局竣工验收。白音华二号露天矿二期工程(1000万吨)于2017年1月获发改委核准,根据《2018年度煤炭销售计划》:2018年二号矿拟生产煤炭1,500万吨、销售煤炭1,500万吨;2018年三号矿拟生产煤炭1,400万吨、销售煤炭1,400万吨,说明白音华二号和三号露天矿均已达到满负荷运转标准。据2017年净资产收益率来看,白音华三号露天矿净资产收益率已基本达到公司水平,目前来看,白音华三号露天矿注入预期较高。

    4.调整收购方案,拟注入霍煤鸿骏51%股权。霍煤鸿骏共有电解铝合规产能121万吨(投产86万吨,在建35万吨)。2017年霍煤鸿骏实现净利润2.75亿,扣除因机器设备计提减值准备等非经常性损益后归母净利润为4.4亿元,2017年霍煤鸿骏电解铝产量82万吨,吨铝净利约为538元。随着公司在建产能逐步投产以及铝行业基本面的改善,预计霍煤鸿骏未来盈利将进一步增长。

    5.加快调整公司能源结构,积极布局新能源。2017年公司成立新能源分部,新增设立阿巴嘎旗绿能新能源有限公司、苏尼特右旗绿能新能源有限公司、兴县大度山新能源有限公司和交口县黄崖山新能源有限公司,同时对锡林郭勒盟霍林河新能源有限公司增加注册资本。2018年4月公司公告拟在内蒙古自治区鄂尔多斯市达拉特旗昭君镇投资建设达拉特光伏发电应用领跑基地1号、4号项目。1号项目以“林光互补”模式规划建设10万千瓦,实际布置容量10.931万千瓦。1号项目以“林光互补”模式规划建设20万千瓦,实际布置容量21.996万千瓦。

    投资建议:不考虑重组因素,我们预计公司2018-20年净利润分别为18.45亿元、18.93亿元和18.59亿元,对应EPS分别为1.13、1.16和1.14。给予“买入”评级,维持目标价16.56元。

    风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,新增产能大量释放,重组进程不及预期,铝价大幅下跌。