清水源:水处理药剂量价齐升,外延拓展水治理产业链

A股市场唯一水处理药剂公司

    清水源成立于1995年,2015年登陆资本市场,主营水处理药剂生产和销售,是目前A股市场水处理药剂行业唯一的上市公司,在国内国际市场都占有不小的市场份额。水处理药剂分为单剂和复配产品,清水源产品以单剂为主,可用于缓蚀剂、阻垢剂等,广泛应用于工业水处理领域。公司上市后通过收购安得科技补足药剂复配短板,已成为单剂生产+复配技术服务的水处理药剂商。

    公司三年外延并购,打造全产业链布局

    受行业竞争加剧影响公司主业营收和净利润增长放缓,2016-2017年公司完成三大外延并购,进行产业链延伸。2016年,公司收购同生环境100%股权,进军市政和工业水处理运营业务;2017年,公司先后收购陕西安得科技51%和49%股权,向水处理剂复配产品和终端服务方向延伸,同时成功切入陕西市场;2017年底,公司收购安徽中旭环境建设55%股权,获得工程建设资质,向水环境建设综合治理领域迈进。公司与安得科技、中旭环境的收购方案采用的分期支付现金,在后续现金支付过程中以完成业绩对赌为前提。我们预计三个并购项目在2018-2020年的并表利润分别为1.38亿、1.65亿和1.96亿元,支付现金1.13亿元、0.74亿元和0.74亿元。利润并表与现金支付的时间差保障公司外延并购增长,同时在一定程度降低企业负债率和财务成本。

    公司发展优势及未来市场

    公司的主产品与副产品均受益于环保监管价格上涨,水处理药剂及一部分副产品,自去年四季度开始价格一直处于高位运行。供给侧改革还要继续贯彻深入下去,行业的竞争格局也在发生变化,水处理药剂供需关系将保持一个趋紧的态势。药剂生产是公司业务的立足之本,同时为公司提供稳定现金流,未来公司将基于产业链布局进军市政与工业水处理市场,我们尤其看好公司在工业水处理市场方面的发展。

    盈利预测与投资建议

    公司目前股价低于2016年增发价格,PE-TTM和PB均处于较低水平,预计公司2018-2019年可实现净利润2.58亿、3.48亿,对应目前股价15、11倍,低估值高弹性,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:市场竞争风险,收购标的业绩承诺不达预期。