金发科技:盈利水平逐步恢复,新业务推进良好

年报业绩低于预期,Q1业绩增长46%

    金发科技于4月23日发布2017年年报,全年实现营收231.4亿元,同比增28.6%,实现净利5.5亿元,同比减25.7%,按照当前27.17亿股股本计算,对应EPS为0.20元,业绩低于预期,其中2017Q4单季度净利0.9亿元,同比降25.3%,公司拟每10股派1元(含税)。同时公司公告2018Q1实现营收55.4亿元,同比增2.8%,实现净利1.86亿元,同比增46.0%,环比增106.0%,对应EPS为0.07元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元,维持“买入”评级。

    销售规模持续扩大,原材料涨价拖累业绩

    2017年公司产成品(不含贸易)销量144.3万吨,同比增24%,其中车用材料销量51.8万吨,同比增15%,家电材料销量亦有增长。具体业务方面,阻燃树脂/增强树脂/增韧树脂/塑料合金/其他产成品销量分别为30.6/22.6/62.4/7.4/21.3万吨,同比增11.4%/4.1%/28.1%/30.5%/64.3%,营收分别同比增23.2%/10.4%/28.9%/35.0%/62.0%,另外材料贸易业务营收48.7亿元,同比增22.8%。但由于2017年主要原料聚烯烃系塑料/聚苯乙烯系塑料/工程塑料等采购均价分别上涨约5.1%/33.8%/28.8%,公司综合毛利率下滑3.8pct至13.6%。

    产品盈利能力提升带动2018Q1业绩增长

    2018Q1改性塑料/完全生物降解塑料/特种工程塑料/碳纤维及复合材料/环保高性能再生塑料均价分别为1.41/1.79/4.86/2.63/0.94万元/吨,同比变动13.6%/13.8%/-3.0%/16.6%/19.9%,改性塑料实现销量28.5万吨,同比增4.0%,其他产品销量亦有所上升。虽然Q1主要原料价格亦跟随油价有所上升,但公司综合毛利率同比增1.4pct至14.5%。

    国际化布局加速,新材料产品发展良好

    2017年公司海外营收35.0亿元,同比增23.3%,印度金发/美国金发/欧洲金发分别实现销量5.01/0.67/1.02万吨,海外业务布局加速。新材料方面,公司生物降解塑料销量1.35万吨,同比增135%,年产3000吨热致液晶聚合物装置于2017年6月顺利投产,特种工程塑料销售0.50万吨,同比增75%,碳纤维及复合材料销售0.30万吨,同比增351%,环保再生塑料等其他新材料产业亦发展良好。

    维持“买入”评级

    公司改性塑料业务预计将逐步体现下游高景气,短期原料价格波动对公司的负面影响逐步消除,新产品进展良好,供应链金融业务推进顺利。由于油价走势较强,我们相应下调公司2018/2019年EPS为0.31/0.39元(原值0.33/0.41元),预测公司2020年EPS为0.48元,结合可比公司估值水平(2018年平均21倍PE),考虑公司业务发展良好,新增产能逐步释放,给予公司2018年21-24倍PE,对应目标价6.51-7.44元(原值7.30-7.90元),维持“买入”评级。

    风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险,原料价格大幅波动风险。