太龙照明2018年一季报点评:内生外延齐驱动,业绩增长强劲

类别:公司研究 机构:西藏东方财富证券股份有限公司 研究员:陈博 日期:2018-04-27

公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入0.69亿元,YOY+37.59%;实现归母净利0.08亿元,YOY+97.02%远超营收增速;扣非后归母净利为0.06亿元,YOY+43.98%,与营收增速较为匹配。总体来看,公司营收、净利同比大幅增长,业绩表现强劲。

    毛利率同比下滑,净利率小幅提升。18Q1公司毛利率YOY-3.16%至35.67%,主要是成本增幅高于营收增幅。净利率实现逆向提升,主要是期间费用率下降叠加其他受益贡献。18Q1公司销售费用和管理费用YOY+35.65%/15.38%,但由于营业收入增幅较大使得期间费用率下滑,YOY-3.02%至26.44%,叠加投资收益和政府补助分别小幅贡献业绩YOY+2.11%/1.45%,以及所得税增长影响YOY-0.83%,公司18Q1净利率YOY+2.84%至10.58%实现小幅提升,整体来看公司盈利水平较为稳定。同期公司销售商品、提供劳务收到的现金YOY+27.03%,应收款及票据合计YOY+27.5%,与营收增速较为匹配。

    LED渗透率提升加快,主营业务增长可期。据LEDinside和CSA数据显示,2016年我国LED渗透率已达42%,YOY+10%,其中通用照明规模占比升至47.60%,未来LED照明规模有望在政策引导下加速提升。目前公司LED照明器具营收占比达到70%,毛利贡献将近80%,另外LED显示屏和光电标识的营收也在逐年增长。公司近几年来已为100多个知名品牌、6万余个零售终端提供了商业照明整体解决方案,随着线下经济的回暖,主营业务有望在未来继续贡献高营收。

    内生与外延并重,掘金细分领域。17年公司加大研发投入YOY+31.74%,占营收比重YOY+0.29%,公司产品性能持续提升;同时公司成立四家子公司,分别定位教育照明、珠宝照明、商超照明以及LED屏市场,卡位消费升级领域彰显公司长远战略格局。

    我们认为,公司以定制化、个性化产品作为载体具备高附加值,能够为公司带来可观毛利,随着“新零售”趋势的增强以及线下经济逐渐回暖,公司商业照明市场带来较大的想象空间。预计公司18/19/20年营收达4.22/5.38/6.99亿元,归母净利0.70/0.88/1.17亿元,EPS1.10/1.39/1.85元,对应PE34.52/27.48/20.58倍,首次覆盖给予“增持”评级。

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