广誉远:渠道拓展促业绩快速释放,传统中药四大单品增速亮眼

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    公司公告2017年度报告,期内实现营业收入为11.69亿元,较上年同期增24.73%,归属于母公司所有者的净利润为2.37亿元,较上年同期增92.82%;同时公告2018Q1季报,营业收入为2.94亿元,较上年同期增45.60%,归母净利润5164.19万元,同比上升112.96%。

    点评: 优秀产品+高效营销,未来业绩延续高增长可期

    2017年,公司实现营业收入为11.69亿元(+24.73%),归属于母公司所有者的净利润为2.37亿元(+92.82%)。公司业绩持续高增长,一部分归因于有优秀的产品基因,子公司山西广誉远是与北京同仁堂、杭州胡庆余堂、广州陈李济等齐名的“清代四大名店”,核心产品龟龄集、定坤丹均为国家保密品种;二是归功公司卓有成效的营销策略,传统中药以“学术+品牌”双轮驱动的营销战略为指引,营销上强化顶级学术项目合作,全年参加生殖、内分泌、妇科等各类学术会议318场,商务活动“春蕾行动”、“秋收行动”,全方位启动“好孕中国”公益项目,另外我们也看到公司充分利用各种机会加强与投资者的品牌沟通,如在“2018中国资产管理论坛暨中国公募基金20周年行业峰会”上的品牌宣传,目标客户为医院、KA、基层医疗、药店;精品中药以社群营销为主线,以高端人群为目标客户,线上“誉远健康俱乐部”,线下广誉远国药堂、国医馆终端布局。优秀品牌基因在强有力营销加持下,公司从2016年开始,掀开发展新篇,2018Q1归母净利润5164.19万元,同比上升112.96%,延续翻倍增长,未来业绩高增长可期。

    传统中药是公司营收增长源动力,四大单品销售过亿

    更大。瓶颈,精品中药树品牌作用亿元),受制于精品中药的天然名贵中药材供应1.78年有所下滑(2016亿元,同比1.39营收精品中药。21.5%明显,幅度达年都有提升,尤其定坤丹水蜜丸销售单价提升2016四大单品销售单价同比个省市自治区中标,近年来增长迅速。28 治区中标,水蜜丸独占市场,已在个省市自25 ,定坤丹大蜜丸生产厂家较多,公司产品已在154%和40.2%、107.6%、32.8%公司营收结构由传统中药、精品中药、养生酒和少量医药商业构成,其中传统中药贡献80%以上销售额,2017年营收9.5亿元,同比大增64.1%(2016年增速69.95%),是公司营收增长的源动力。传统中药四大单品龟龄集、定坤丹水蜜丸、定坤丹大蜜丸和安宫牛黄丸销售均过亿,销售额分别为3.90亿元、2.81亿元、1.14亿元和1.30亿元,销售增速分别为

    渠道拓展显成效,覆盖率仍有较大提升空间 在渠道拓展方面,渠道商务、医院、KA、基层医疗四线合一。商务方面全年先后组织932场分销、推广和宣讲会议,加强与与全国及区域龙头如九州通、国药控股等商业的合作;医院客户新增开发医院终端1953 家,管理终端总计达到4000家;KA方面合作的连锁药店已超过1,000 家,管理药店近30,000 家,覆盖近100,000 家终端门店;另在全国落地地3000 余家好孕专柜,培养了6000 余名“好孕中国”优生优育咨询师;公司医院、药店终端覆盖率仍有较大提升空间,我国二级以上医院数量9617家(2015年),目前公司传统中药二级以上医院终端覆盖率不到40%,连锁药店45万家,公司传统中药药店覆盖率仅22%。

    盈利预测与投资评级

    我们预测2018-2020年,公司营业收入为18.0/26.3/36.3亿元,分别增长54.2%/45.9%/37.9%,归母净利润分别为3.90/5.93/8.46亿元,分别增长64.6%/52.2%/42.6%,对应每股EPS为1.10/1.68/2.40元,今日收盘价对应市盈率分别为45.9/30.1/21.1倍。公司未来几年高速增长,维持“买入”评级。

    风险提示 1、药品降价超预期;2、市场开拓及销售不及预期。