林洋能源:分布式运营驱动增长,N型电池、EPC将成新增长点

17年盈利6.86亿元,每10股派息0.4元:公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入35.88亿元,同比增长14.37%;实现归属母公司净利润6.86亿元,同比增长47.06%。对应EPS为0.39元。其中4季度,实现营业收入10.64亿元,同比增长1.11%;实现归属母公司净利润1.37亿元,同比下降18.59%。4季度对应EPS为0.08元。2017年利润分配方案为每10股派发现金红利0.4元,占当期净利润的10.30%。

    电表稳定增长,电站加速建设:报告期内:1)公司新增分布式电站规模372MW,截至2017年底累计并网容量达到1.3GW。电站运营稳定增长,测算贡献利润4.5-5亿元,同比翻番增长。2)电表业务,受南网和海外的增长,营收增长超20%,测算电表贡献业绩2-2.2亿元左右,同比增长10%左右。

    N型电池、EPC将贡献业绩新增长点:18年公司目标定营收50亿元,股权激励行权条件要求净利润不低于8.2亿元。自持电站规模有望持续扩张,力争实现300-500MW并网规模。同时做好电站EPC新业务,打造新能源业绩新增长点;2)电表业务继续响应一带一路号召,实现海外销售快速增长。3)N型电池组件已经量产,预计18年将完成250MWN型双玻组件的销售,加快二期400MW产线的调研和建设。

    财务费用率上升,现金流改善:公司2017年期间费用同比增长34.52%至5.65亿元,期间费用率上升2.26个百分点至15.75%。其中,财务费用分别308.07%1.15亿元;财务费用率上升2.31个百分点至3.22%。2017年度经营活动现金流量净流入8.06亿元,同比增长320.60%;销售商品取得现金33.05亿元,同比增长22.52%。应收账款周转天数上升22.37天至177.48天。存货周转天数下降6.47天至54.72天。

    投资建议:预计公司2018-2020年归属母公司净利润为10.04、12.96、15.90亿元,分别同比增长46.4%、29.1%、22.7%,对应EPS分别为0.57元、0.73元、0.90元。我们给予2018年20倍PE,对应目标价11.4元,维持买入评级。

    风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、分布式发展低于预期等。