大亚圣象:费用改善助力Q1业绩提速(+41%),估值优势突出,重申“强烈推荐”

1)费用端改善成效显著。①收入端:2018Q1收入增长稳健,剔除出口业务收入影响后,预计原有主业收入增速约15%+。②毛利端:公司2018Q1毛利率34.03%,同比下降1.47pct;毛利率下降一方面与C端产品结构变化有关,且Q1提价效应预计后期才会逐渐体现;另一方面因工装业务收入占比大幅提升,拉低整体毛利。③净利端:公司2018Q1净利率4.11%,同比提升0.88pct。净利率提升主要由费用端改善所致,销售费用下降1.08pct至16.36%,管理费用下降1.85pct至10.85%,财务费用下降0.1pct至0.85%。通过内部结构调整、管理效率提高等控费措施,公司期间费用率呈大幅改善趋势,且趋势有望持续。

    2)业绩增长确定性强,工程业务或成一大看点。①地板+人造板双主业驱动:地板方面,市占率稳居第一,品牌影响力持续上升,中高端产品结构改善,三四线城市渠道下渗;人造板方面,具备产能优势,盈利能力领先行业。②工程业务有望成为未来亮点:我国全装修快速发展,新建住宅全装修渗透率已由2013年的8.6%升至2017年的近20%。公司通过加强与大客户战略合作,工程类地板业务快速发展,势头可以持续。

    3)投资建议。预计公司2018-2020净利润分别为8.20/9.87/11.17亿,EPS分别为1.48/1.78/2.01元,对应PE为12.90/10.72/9.48X。

    大亚圣象稳居地板和人造板行业的龙头,公司业绩有望保持稳健增长,预计未来两年CAGR约22%,当前估值仅13倍,估值吸引力突出,维持“强烈推荐”评级。

    4)风险提示。原材料涨价超预期,行业供给增加竞争加剧,房地产销量大幅下滑。