正泰电器:一季度业绩表现优异,“光伏+低压电器”驱动增长进入快车道

(1)2018年4月21日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收234.17亿元,同比增长16.13%;实现归母净利润28.40亿元,同比增长29.98%;全年加权平均净资产收益率15.35%,同比下滑5.27pct.。

    (2)2018年4月21日公司发布2018年一季度报告,2018Q1公司实现营收50.95亿元,同比增长27.99%;实现归母净利润6.12亿元,同比增长70.59%;一季度加权平均净资产收益率3.02%,同比增长0.84pct。

    投资要点:

    低压电器业务复苏,其中控制电器、建筑电器、电子电器快速增长,整体市占率逐步提升。2017年公司低压电器业务整体销售91165.32万台(YoY+12.29%);实现营业收入140.72亿元(YoY+14.21%);毛利率32.48%,虽然受到原材料价格上涨影响,但同比仅下滑了0.93pct.,体现了公司较好的价格传导能力。分项目来看,其中控制电器/建筑电器/电子电器增长较快,营收分别同比增长了21.43%/33.36%/27.52%。公司低压电器基本属于存货生产,但2017年各主要产品的产销率均在97%以上,其中配电电器/终端电器/电子电器的产销率超过了100%,下游需求呈现稳健复苏的态势。

    光伏业务快速增长,2018年一季度出售部分光伏电站权益增厚业绩。2017年全年公司光伏业务实现营收87.94亿元(YoY+18.16%),毛利率24.97%,同比上升1.55pct.;其中增速最快的是光伏电站运营业务,当年实现营收17.01亿元(YoY+53.22%),毛利率增加6.05pct.。2018年1月3日公司向浙江省水利水电集团转让了9个光伏电站(合计装机容量405MW)的51%股权,总金额53896.76万元,本次转让预计将影响公司2018年业绩变动2.9亿元。本次转让后,截至2018年一季度末公司共计持有光伏电站权益容量1.96GW,其中集中式电站1.34GW,分布式电站619MW。2018Q1公司持有光伏电站权益发电量51092.32万KWH,实现电费收入4.12亿元;其中集中式电站发电10901.79万KWH,实现电费收入9896.30万元;分布式电站发电10798.45万KWH,实现电费收入8569.77万元。我们预计,公司自持运营光伏电站规模今年还将保持500-600MW的增长,随着新能源发电消纳情况显著好转,公司未来光伏电站运营收入有望在利用小时数上升和规模增加双重因素的推动下继续增长。

    受益分布式光伏新政,公司户用光伏业务发展潜力巨大。国家能源局最新发布的《分布式光伏发电项目管理办法》(征求意见稿)中规定,工商业分布式光伏不能选择全额上网,户用分布式光伏可以选择全额上网。公司是国内户用光伏龙头,2017年全年完成户用光伏安装超过4万户。为加强居民屋顶业务的市场拓展,公司在浙江省内已招募60家代理企业,省外开发了安徽、河南、山东、江苏等市场共22家代理企业。此外,公司在户用光伏上的渠道优势十分显著,截至2017年末,公司拥有400多家核心经销商,2800多个经销网点。我们认为,这些以省会城市为核心、县区级为辅助点的渠道未来可能会形成公司户用光伏业务大规模发展的重要渠道优势。

    盈利预测:在低压电器业务稳健增长的前提假设下,公司受益于自身光伏业务尤其是户用光伏的快速发展,未来整体业绩增速有望加快。我们调整公司2018、2019年EPS预测值分别为1.682、2.008元,同时引入2020年EPS预测值2.294元。继续维持其“推荐”的投资评级。