三花智控:第二季度业绩有望持续增长

业绩简评

    公司公布2018年第一季度业绩,2018Q1年营收和归母净利润分别为25.78亿元、2.48亿元,分别同增20.36%、12.99%。同时公司预计2018H1实现归母净利润6.10亿至7.93亿元。 经营分析 业绩稳健增长,基本符合预期。

    (1)2018Q1年营收/归母净利润分别为25.78亿/2.48亿,分别同增20.36%/12.99%,符合预期。

    (2)期间费用率为15.7%,较上年同期的14.5%上升1.2pct,其中销售费用/管理费用下滑0.1pct/1.1pct,财务费用上升2.3pct,系汇兑损失增加所致。

    (3)公司毛利率/净利率分别为27.5%/9.8%,较上年同期上升1.2pct/0.4pct,主要系制冷业务单元毛利率提升及注入高毛利率汽车热管理业务所致。

    (4)公司对第二季度的业绩预期颇为乐观,一方面电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等产品需求有望受益于节能减排和产品升级而上升,另一方面注入的EV热管理业务快速增长贡献业绩,公司预计2018Q2实现归母净利润3.62亿-5.45亿元,同比增长5.8%-59.4%。 家电业务稳扎稳打。家电制冷业务总体呈稳健增长态势:

    (1)制冷阀门类业务作为老牌业务,其主导产品电子膨胀阀、四通阀市占率居全球第一,有望受益于空调、冰箱等下游行业处景气周期。

    (2)公司微通道换热器市占率居全球第一,其对铜制换热器的替代缓慢推进,业务保持平稳。

    (3)亚威科业务涵盖洗碗机等白色家电,有望受益于国内洗碗机等白色家电的普及红利。 EV热管理业务燎原之势渐起。公司汽零业务配套新能源车热管理零部件价值量达1500-2200元,同时拥有优质客户资源(特斯拉、蔚来、戴姆勒、大众等)。未来随三花汽零绑定热管理一级供应商并逐步进入各大整车厂供应链,同时Model3等配套车型逐步放量,汽零业务业绩有望进一步增长。

    盈利预测和投资建议

    公司家电业务稳扎稳打,新能源汽车热管理业务逐渐放量,我们看好其在制冷领域的龙头地位,预计2018-2020年净利润分别为13.6亿、15.1亿、16.0亿元。给予目标价22.51元,对应2018年35x估值,维持买入评级。

    风险提示

    主要产品市占率下降、产品价格下降超出预期;汇率波动;原材料成本波动;商用制冷领域开拓客户不达预期;新能源汽车发展不及预期。