京东方A:毛利率稳定性增强,看好技术外溢

17年业绩低于预期,18Q1业绩符合预期,维持买入评级

    公司公布17年年报,实现营收938亿元,同比增长36.15%,净利润75.68亿元,同比增长301.99%,低于我们此前86亿元的预期,主要原因系17年三、四季度面板价格跌幅超预期。公司公布18年一季报,实现营收215.67亿元,同比下滑1.32%,净利润20.19亿元,同比下滑16.34%,符合市场预期。基于当前LCD面板价格下跌态势,我们将18、19年净利润预期由109.4亿元、155.4亿元下调至101亿元、138亿元,维持18年18-20倍PE估值,目标价由5.6-6.2元下调至5.21-5.79元,维持买入评级。

    产品结构升级仍在发生,毛利率稳定性增强

    一方面通过将老旧LCD产线向薄膜传感器、艺术画屏、电子标签等利基市场改造,另一方面通过将新产线的产品结构向NB、手机等高利润率市场倾斜,公司的毛利率稳定性增强,2015年、2016年公司单季毛利率的波动范围分别为9.86pct、20.96pct,但在2017年LCD大幅降价压力之下,公司毛利率波动范围仅为6.5pct。根据WitsView数据,我们计算得到,中国大陆LCD产能将在明年超过韩国成为全球第一,而京东方将超越LG成为全球最大的LCD面板厂,我们认为,公司全球份额的提升将伴随议价能力和产能调配自由度的提升,盈利能力的稳定性有望增强。

    17年LCD产销两旺,新产能良率爬坡进展喜人,有望实现以量补价

    根据年报数据,17年公司显示和传感器件维持88%以上的营收占比,受益于LCD涨价及产品结构升级,毛利率同比提升8.04pct。公司全年LCD产量为31921千平米,同比提升13.02%,销量为31840千平米,同比提升9.96%,全年产销比达到99.7%,由此可见,尽管去年下半年LCD价格持续下滑,但公司产品依然产销两旺,截至17年底尚未出现供大于求的状况。根据3月29日公告,公司福州8.5代线及合肥10.5代线作为18年主要产能增量,截至公告日良率进展喜人,分别达到70%、97%以上,我们认为,通过以量补价的形式,公司LCD主业营收仍有望实现稳健增长。

    柔性OLED成功实现量产出货,打破韩厂垄断格局

    根据公司年报,京东方成都6代柔性AMOLED产线在2017年5月已经点亮,10月已实现量产交付,成功打破韩厂的垄断地位。目前绵阳6代柔性AMOLED产线正按计划有序推进,此外,2018年3月公司公告计划投资建设重庆第6代柔性AMOLED产线,角力OLED蓝海信心满满。

    坚定践行DSH战略,看好公司的技术外溢效应

    在强化LCD、OLED领先地位的同时,我们看好公司利用自身的技术外溢特性发力智慧系统、智慧医疗、物联网等方向。基于当前面板价格跌幅、持续性超预期的现状,我们将公司18、19年净利润预期由109.4亿元、155.4亿元下调至101亿元、138亿元,维持18年18-20倍PE估值,目标价由5.6-6.2元下调至5.21-5.79元,维持买入评级。

    风险提示:公司新产能投产日期慢于预期,新兴显示技术的替代性冲击。