中泰化学:氯碱高盈利有望持续

公司发布2018年一季报。

    公司发布2018年一季报,实现营业收入102.75亿元,同比增长52.74%,实现归母净利润4.19亿元,同比下滑38.42%。

    录入销售费用5.44亿元,占比5.29%,较去年的8.43%下降3.14%;管理费用1.56亿元,营收占比1.52%,较去年的2.33%下降0.81%;财务费用2.55亿元,营收占比2.48%,较去年的3.92%下降1.44%。

    生产数据方面,公司一季度生产PVC 45.29万吨(含糊树脂),生产烧碱(含自用量)31.61万吨,粘胶纤维12.89万吨,粘胶纱7.58万吨,电石66.55万吨,发电33.76亿度。

    PVC 价格回暖,烧碱有望高位维持。

    华东地区PVC 一季度均价6571.83元,环比上涨90.32元/吨,同比上涨155.22元/吨;PVC 价格在2017Q4由于需求不振环比大幅下滑接近600元/吨,随着淡季过去,价格逐渐回暖。

    华东烧碱(99%片碱)一季度均价4709.48元/吨,环比下滑600.69元/吨,同比上涨731.94元/吨。环比下滑是受到采暖季氧化铝限产影响需求所致,随着氧化铝限产结束,烧碱需求恢复,价格有望在高位维持。

    氯碱一体化龙头,新项目推进顺利。

    公司拥有153万吨PVC、110万吨烧碱、49万吨粘胶短纤、231万锭纺纱产能,为国内少数拥有完整产业链的氯碱龙头企业,一体化优势明显。

    新项目方面,托克逊能化30万吨/年高性能树脂、阜康能源15万吨/年烧碱、阿拉尔富丽达20万吨/年粘胶纤维、天雨煤化工120万吨/年兰炭、30万吨/年煤焦油加氢装置及相关配套工程稳步推进。新项目有望进一步完善公司产业链,增强公司盈利能力。

    投资建议:

    我们预计18-20年归母净利分别为27.34亿元,31.51亿元和35.38亿元,EPS 分别为1.27元,1.47元,1.65元,PE 分别为8.82X、7.65X 和 6.81X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:生产不稳定的风险,PVC 价格大幅波动的影响,宏观经济不景气的影响。