分众传媒:持续快速增长,短期扰动不改中长期投资机会

2017年,公司实现营收120.14亿,同比增长17.63%;实现净利润60.05亿,同比增长34.90%;实现扣非净利润48.52亿,同比增长33.60%。2018年第一季度,公司实现收入29.60亿,同比增长22.28%;实现净利润12.07亿,同比增长9.1%;实现扣非净利润10.68亿,同比增长39.52%。同时,公司预计2018年上半年,公司将实现净利润32.2-34.2亿,同比增长27.12%-35.02%,超出市场预期。

    拟推出不超过30亿回购计划、彰显公司对未来发展信心十足。公司拟推出上限为30亿的回购计划,回购价格上限13.00元/股,预计回购股份约2.31亿股,约占公司总股本的1.89%。公司将根据回购方案、回购实施期间股票市场价格变化情况,结合公司经营状况实施本次回购。公司拟在回购股份后优先将其用于员工股权激励,同时不排除根据实际情况注销部分股份。回购计划大超市场预期,彰显了公司对自身价值的高度认可和对未来发展强烈的信心。

    收入增速明显提升、客户结构进一步优化。受益于广告行业回暖叠加楼宇媒体认可度提升,公司营收增长提速明显,2018Q1公司营收增速达到22.28%,同比增长7.29pct。2017年公司客户结构进一步优化,前三大行业依然为互联网、日用消费品和汽车,占比分别达到22.85%、19.76%、14.35%,合计占比56.96%,同比下降2.95pct。下游广告主行业集中度下降,日用消费品行业回暖明显,客户结构进一步优化。

    近期,市场对竞争者冲击问题较为关心。我们认为以梯内电视为代表的第四屏和梯门贴纸为代表的第五屏在商业模式上均存在明显瑕疵(梯内电视成本高且曝光确定性弱;梯门贴纸成本低但展示力弱)。楼宇广告行业乙方属性强,盈利难度大,若持续采取非常规竞争手段,后续可能会暴露较大的经营风险。竞争问题并不是新问题,竞争对手一方面客观给公司带来一定经营扰动。另一方面,竞争对手亦会激发公司扩张速度,打磨公司销售团队和楼宇开发团队整体素质和综合战斗力,激发更大的成长潜力。

    广告主下沉需求旺盛,竞争对手带来鲶鱼效应,公司下沉速度有望进一步加快。我们预期2018和2019年公司将分别实现营收150.41亿、183.80亿,净利润68.50亿、81.40亿,对应EPS分别为0.56、0.67,对应当前股价PE分别为19.7、16.6倍。建议投资者积极把握短期扰动带来的中长期投资机会,维持“买入”评级。

    风险提示:解禁压力;经济不景气致广告主缩减预算;竞争格局恶化。