中工国际:18Q1业绩符合预期,拟收购设计类资产完善业务布局

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:李杨,李峙屹 日期:2018-04-26

公司2018年一季度净利润增速同比增长10.2%,基本符合我们的预期,公司预计2018年1-6月净利润增速区间为0%-30%:2018Q1公司实现营业收入20.7亿元,同比增长38.0%;实现净利润2.18亿元,同比增长10.2%;15-16年生效订单执行进入高峰期,确认的完工工程量增加叠加“三相联动”带动贸易收入增加共同促使公司收入增速规模快速增长,18Q1人民币中间价由6.53大幅升值至6.28,汇兑损失较大,公司利润增速低于收入增速。

    工程毛利率提升带动综合毛利率同比增加5.75个百分点,人民币大幅升值所带来的汇兑损失增加,综合影响净利率下降1.55个百分点。2018Q1公司综合毛利率27.37%,较去年同比提升5.75个百分点,毛利率提升主要源于前期工程项目完工结算产生的利润较多所致;公司收入规模扩张,期间费用控制规模效应增强,全年销售费用率同比下降0.7个百分点至3.15%,管理费用率同比下降1.28个百分点至3.65%;2018年一季度人民币大幅升值致使公司财务费用较去年同期增加1.98亿元,财务费用率同比增加8.31个百分点至12.93%,对净利润造成较大压制。公司一季度冲回减值8600万元与去年同期相比基本持平,综合影响下公司净利率下降1.55个百分点至10.17%。

    前期经营性应付随着项目执行逐渐实现回款,公司18Q1经营性现金流同比少流出13.21亿元。2018Q1公司经营性现金净流量为-2.45亿元,较去年同期少流出13.21亿元,主要源于前期经营性应付随着项目收入确认逐渐实现收款所致;公司18Q1收现比102.4%,较去年同比提升28.2个百分点,付现比143.8%,较去年大幅降低57.3个百分点,其中存货同比增加5.15亿,应收账款同比增加11.2亿,预付款同比减少2.51亿元,预收款同比减少13.84亿元。

    在手订单充裕给未来业绩提供保障。国际工程行业基本面趋势确定向上,公司作为行业龙头在新市场、新模式开拓方面不断取得突破,2017年新签包括芬兰纸浆厂、摩洛哥轮胎厂、肯尼亚输变电等海外项目,18年一季度新签菲律宾赤口河泵站灌溉等项目1.33亿美元,截止报告期末在手合同余额83.78亿美元,公司重点在执行工程承包类项目32个,充足在手订单给未来业绩增长提供充足保障。

    (1)拟发行股份购买集团内优秀设计院资产,完善业务布局。公司拟向控股股东国机集团发行股份购买中元国际工程股权并募集配套资金,中元国际工程是集团内优质的设计资产,拥有30多个专业类别的工程技术人员2400多人,具有甲级工程设计综合资质,可以承接全行业各等级的工程设计业务。公司在医药、建筑、机械、化工、能源等行业内拥有丰富的工程业绩,收购完成后将极大的丰富中工的业务结构和领域,公司在国内的项目开展也将大踏步前进。(2)“三相联动”战略推进加速为长期持续发展保驾护航。“三相联动”可以理解为找到合适的产业方向,以强大的投融资能力带动工程项目,未来再通过商品贸易等获取持续利润。17年4月落地的芬兰林浆项目是公司在高端纸浆项目上“三相联动”战略成功的示范,未来在浆纸领域实现产业链上下游延伸可期。(3)股票期权激励授予完成。公司已经完成300名激励对象股票期权授予共计2142万份,对应激励股票数量约占公司股本的1.93%,行权条件要求以2016年为基准年,2018年-2020年净利润复合增长率不低于15%,20.84元/股的行行权价格也彰显公司对未来发展信心,在新的激励周期内公司获得持续稳定增长值得期待。

    维持盈利预测,维持买入评级:预计公司18-20年净利润为17.21亿/19.97亿/22.97,对应增速16%/16%/15%,对应PE10X/9X/8X,维持“买入”评级。

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