东方航空:改革潮助推供需改善,预期差无碍业绩换挡

准点倒逼起降减速,飞行小时新规再添瓶颈。民航115号文对起降架次增速做出明确限制,2020年前准点率压力倒逼供给侧持续趋严。2020年后CCAR-121-R5规定生效,飞行员飞行小时红线锐减,供给缺口短期难以弥补。

    提价激活收益管理,一线客座率下降反促业绩爆发。一线城市供求失衡已久,但因运价上限受限,航司收益管理策略失效,一线市场客座率处于次优区间,业绩弹性难以爆发。运价改革后一线航班运价上限放开,收益管理策略恢复,业绩有望由次优向最优区间演进。

    国内航空增速长期高位,第三产业助推旺盛需求。除极端年份我国航空客运增速均维持在10%以上,大幅领先其他交通方式。国内旅客吞吐量与第三产业GDP增速之比始终处于1.0到1.5区间,未来第三产业稳定增长和消费升级将推动国内航空需求长期旺盛。

    燃油价格、汇率波动等负面冲击边际减弱。航空煤油价格受益于人民币升值,涨幅低于布伦特原油,冲击弱于市场预期。目前航空煤油价格接近燃油附加费征收线,未来涨幅可能部分对冲,边际影响有限。人民币汇率升值后已进入稳定区间,未来大幅度贬值概率小,且三大航已主动降低外币负债水平,汇兑损益冲击有限。

    东方航空短期扰动因素消除,业绩有望超预期增长。2017年东方航空业绩不及市场预期,昆明、西安和上海三大枢纽均受到不同程度的外部影响。目前扰动因素均在减弱,在去年低基数影响下今年业绩有望超预期增长。

    供需关系长期改善,一线调价释放业绩。东方航空静态座位数增速和起降架次增速均有所放缓,供需关系逐步改善,利好业绩增长。上海至其他一线城市客运量占据国内前三,东航比重大,之前受制于运价上限业绩始终位于次优水平,运价开放后形成直接利好。

    主动应对负面冲击,成本管控居于前列。东方航空通过多种形式优化负债结构,减少汇率波动对业绩的影响。2017年耗油量增速放缓,燃油成本管控优于其他航空公司。

    辅助收入有望发力,北京再建核心枢纽。国际航司辅助收入占比不断提高,而我国辅助收入仍然较弱。目前东方航空在辅助收入上发展远快于其他航司,未来有望成为新的业绩增长点。2019年北京新机场投入有利于东方航空布局上海-北京双国际枢纽,发展再添一极。

    投资建议。2018年在票价上涨推动下业绩有望快速增长,我们调整2018至2020年归母净利润为74.83亿、104.13亿和141.11亿(原2018-2020年预测为74.15亿、91.63亿和113.64亿),对应现股价PE分别为13倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上升、人民币剧烈贬值、空难等突发安全事故。