长春高新:一季报开门红,生长激素延续高增长态势

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郑薇,潘海洋 日期:2018-04-26

2018年一季报业绩增长46.26%,取得开门红

    公司公告2018年一季报:收入10.32亿元,同比增长39.27%;归母净利润2.10亿元,同比大增46.26%,超市场预期;扣非后归母净利润1.82亿元,同比增长27.33%,整体业绩表现延续了去年以来的高增长态势。展望全年,我么认为公司核心的生长激素系列仍有望延续高增长,疫苗业务持续高景气度,带动公司业绩全年有望延续优异的表现。

    医药企业板块收入增长40.47%,净利润增长44.44%

    分业务板块看:医药企业板块整体收入增速40.47%,我们估计核心子公司金赛药业的生长激素系列收入增速在40-50%,净利润增速预计超过40%。是公司收入和业绩增长的主要驱动力。公司加大营销力度,2017年生长激素销售人员增长幅度大,预计今年将继续扩张。公司立足于优势的儿科业务,顺应消费升级趋势,加快水针和长效的持续渗透;同时推进非儿科业务板块,未来开拓新的增量,基于此我们预计生长激素今年仍将延续高增长态势,引领公司业绩今年延续良好的发展态势。疫苗板块预计仍实现优异的表现:受益于行业的高景气度,预计百克生物水痘疫苗、狂犬疫苗销量延续高增长,出口业务也稳步发展,疫苗板块有望继续向好。华康药业中药预计实现稳健增长,高新房地产业务还未进入结算期。

    销售力度不减,研发加快投入

    一季度销售费用4.26亿元,同比增长47.93%,预计主要是子公司金赛药业生长激素延续进攻性的销售策略,金赛销售费用(佣金、工资奖金、售后服务费等)高增长所致,基于行业竞争形势,我们判断公司后续将继续保持高销售投入力度;管理费用1.50亿元,同比增长40.49%,主要是研发费用进入投入期,根据2017年年报,公司生长激素进一步准备增加肾移植前因慢性肾脏疾病(CKD)所引起的儿童生长障碍、因Prader-Willi综合征所引起的儿童生长障碍适应症的临床研究,拓展生长激素的产品空间。曲普瑞林微球、金妥昔单抗已进入I期临床研究,奥曲肽微球即将进入临床,百益制药艾塞那肽目前正根据CDE发补开展相关研究和试验,疫苗研发方面,鼻喷流感疫苗、带状疱疹活疫苗、迈丰药业冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)均有序推进。我们预计后续研发费用将稳步增长,增强后续产品储备,带动管理费用继续增长。

    看好公司全年继续发展,维持“买入”评级

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.19、6.80、8.85元,对应PE分别为36、28、21倍。看好公司作为生长激素龙头持续快速的发展。维持公司“买入”评级。

    风险提示:营销拓展低于预期,生长激素行业竞争或加剧。

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