泰胜风能:“双海”战略推进顺利,原材料价格影响业绩释放
事件:公司公布2017年年报,实现营业收入15.90亿元,同比增长5.60%;归母净利润1.54亿元,同比减少29.85%,扣非归母净利润1.32亿元,同比减少36.38%;EPS0.21元,ROE6.98%,每10股分红0.80元。同时,公司公布2018年一季报,实现营业收入2.32亿元,同比增长35.41%;归母净利润0.14亿元,同比减少65.04%,扣非归母净利润0.05亿元,同比减少84.73%;EPS0.02元,ROE0.62%。
“双海”战略稳步推进,经营平稳。2017年,国内风电新增装机容量仅为19.5GW,同比下滑16.56%。公司克服国内陆上风电增长乏力及区域不平衡等因素,大力拓展海外市场及海上风电市场(“双海”战略),使得出口业务及海上风电业务订单完成量较上年同期有较大幅度增加,从而部分弥补了国内陆上风电业务增长乏力带来的影响。具体拆分来看,(1)风力发电机组配套塔架生产661台/套,减幅为36.75%,风力发电机组配套塔架销售640台/套,减幅为44.73%,生产量及销售量均下降的主要原因为:1、市场竞争激烈,2017年达到符合收入确认条件的数量减少;2、公司塔架销售产品结构发生变化,销售更大、更重的塔架(2MW及以上)的结构占比由上年同期的约67%上升到本报告期的约97%。(2)海洋工程类装备/其他海上风电装备风电生产62,030.63吨,增幅为44.07%,主要为海洋工程类装备/其他海上风电装备订单的增加。
钢材等原材料价格波动较大,影响业绩释放。2017年,公司营业同增5.60%,但归母净利润同比下滑36.38%,主要原因是钢材等原材料价格波动较大,公司产品主要原材料成本上升较多,为了稳定及开拓市场,公司承担了大部分上涨成本,导致报告期内产品毛利率同比有所下降,使得公司利润有所减少。
外延风电场和军工转型。公司2017年风电场开发的主要工作仍是围绕浙江玉环大园头山分散式风电项目的核准工作而展开,目前进展顺利。在军工转型方面,公司与专业平台丰年资本合作,进一步深化军工领域的转型工作。2018年1月2日,公司与昌力科技及其现有股东签订《增资扩股协议》,向昌力科技增资人民币3,000万元,占其股权比例4.2857%。
体系建设推进、内部管理优化升级,为发展蓄力。2017年度,公司的认证体系建设和更新工作有条不紊地继续推进,比如公司顺利通过ISO3834和EN1090焊接质量管理体系、欧洲钢结构资质的认证审核,为今后拓展业务做好了准备。与此同时,为规范报告制度和沟通体系、优化组织管理结构,2017年度公司对企业管理OA系统进行了一次升级优化,提高了部门间和层级间沟通效率;子公司逐步纳入OA系统的工作也将推进,将进一步优化公司管理体系、维护总部管理模式的运行。
一季度出口增加明显,但业绩受成本控制、原材料价格、资产减值影响。2018年1-3月,公司整体经营平稳,公司继续深化“双海”战略,出口业务确认收入较上年同期增加201.60%,营业收入同比增长35.41%,但一季度业绩比去年同期下降65.04%,主要原因为:(1)随着国内风电电价国家补贴的逐步退坡以及国际电价的逐步市场化,风电建设成本控制压力持续向风电整机及零部件制造商传导,相关市场竞争进一步加剧,产品毛利空间进一步受限;同时,钢材等原材料价格波动带来的成本上升向下游客户转移的难度增大,导致报告期内产品毛利额同比减少1,090万元;(2)报告期内部分应收账款账龄增加以及新增收入产生的应收账款坏账准备的计提,使得报告期内资产减值损失较上年同期增加1,563万元。
2018年国内风电行业反转逻辑全部兑现,三阶段逻辑助力风电长景气周期,公司业绩可期。目前三北红六省部分解禁、分散式风电多点开花、中东部常态化三个核心逻辑全部兑现,2018年国内风电行业将反转,新增并网装机或达25GW。同时,我们认为由于三阶段的逻辑驱动,国内风电将迎来长景气周期:(1)2018年:内部结构调整修复带来行业反转;(2)2019-2020年:标杆电价下调带来的抢装行情;(3)2021年-:平价上网之后的能源转型需求。在行业反转的背景下,2018年,公司将继续保持主营业务平稳发展,深化“双海”战略,大力拓展海外市场及海上风电市场,重点做好泰胜蓝岛的各项经营管理工作,打开产能及业务瓶颈;同时,抓住国内陆上风电抢装潮,进行多样化市场布局,重点在河南周边、青海地区、两广地区形成产品辐射能力,国内市场的占比要稳中有升。公司2018年度的经营目标为:营业收入较上年同期增长20%,力争突破20亿元;净利润较上年同期增长20%。
投资建议:预计2018-2020年分别实现净利1.87、2.38和2.91亿元,同比分别增长21.39%、27.77%、22.12%,当前股价对应三年PE分别为20、15、13倍,维持“买入”评级。
风险提示事件:风电装机不及预期,海上风电和海外业务拓展不及预期,原材料波动超出预期。