塔牌集团2018年一季报点评:盈利创历史新高,区域高景气有望持续

维持“增持”评级。公司公布2018年一季报,实现营收12.25亿元,同增34.90%;归母净利润3.72亿元,同增173.69%;eps0.31。同时预告2018H1业绩变动区间130%-180%,超过市场预期。我们看好华南水泥市场,上调2018-19年EPS预测至1.22、1.46元(+0.33、0.37元),新增2020年eps预测1.75元,维持目标价16.80元。

    1月华南水泥价格补涨,盈利创历史新高。17Q4华东水泥价格创历史新高影响,1月初华南水泥价格补涨,受此带动公司Q1出厂均价约372元/吨,同比环比分别增长113、84元/吨;吨毛利163元/吨,同比环比分别提升94、72元/吨;三费把控得力,同比下降约2元/吨至18元/吨,吨净利同比提升约67元/吨至108元/吨的历史新高。

    出货量受春节影响略微下滑,预计Q2明显攀升。Q1公司水泥销量304万吨,同降5.34%;我们认为主要受春节后复工较晚及春节后华南降水影响。我们认为4月开始随着下游需求释放,公司出货量已经恢复至旺季水平,而17年10月投产的万吨一线将提供销量弹性。

    推出员工持股,管理能力有望再上一层楼。公司同时公布员工持股计划,资金来源于每年薪酬激励奖金(完成业绩目标,提取归母净利润5%),首期持股总额估计约3150万元,股票来源于公司回购股票(12个月内,回购价格不超过13元/股,股票不少于242万股)。我们认为员工持股计划有利于绑定管理层,经营管理质量有望再上一层楼。

    风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。