金发科技2017年年报暨2018q1季报点评:毛利率有所修复,发力完全生物降解塑料

维持增持评级,维持目标价6.80元:由于原料涨价影响,我们下调2018-2020年EPS为0.32/0.40/0.48元(原2018-2019年0.35/0.45元),参考可比公司给予2018年21.2倍估值,维持目标价6.80元,维持增持评级。

    2017年受原料影响有所波动,2018Q1实现高增长:公司2017年实现营收231.37亿元(+YOY28.61%),归母净利润5.48亿元,(-YOY25.68%),其中扣非后净利润2.95亿元,(-YOY48.97%),不及市场的预期。业绩下滑的主要原因是原料价格的大幅上涨。同时公司公告2018Q1实现营收55.37亿元,扣非后净利润1.50亿元,(+YOY102.83%),实现高增长。

    毛利率有所修复:2018年一季度业绩高增长的原因是产品提价带来毛利率的修复。2018年一季度主要产品改性塑料、完全生物降解塑料、环保高性能再生塑料均价同比上涨13.5%、13.7%、19.8%,均大于主要原料聚烯烃、聚苯乙烯树脂涨幅,致使毛利率由2017Q1的13.07%微增至14.52%,我们预计随着产品价格进一步上涨,未来毛利率存在进一步修复空间。

    发力完全生物降解塑料,打开未来空间:2018年一季度公司销售完全生物降解塑料6447吨,为2017年全年产量的近40%。公司目前具备30000吨完全生物降解塑料加工能力,并计划在年内扩产到60000吨。完全生物降解塑料主要用于农膜替代、快递购物包装领域,具有绿色环保的特点。目前该产品出口在欧洲环保严格地区供不应求,同时部分供作国内电商用生鲜。奢侈品用料,未来有望放量。

    风险提示:原材料价格继续上涨,下游需求不及预期。