唐人神2017年报点评:全产业链+深耕业务线条,业绩维持高增长

随着公司饲料、养猪、肉品三大产业发展及协同效应逐步显现,2017年公司实现收入137.23亿元,同比增长26.12%,归母净利润3.1亿元,同比增长54.37%,扣非净利润2.97亿元,同比增长54.20%,公司经营渐入佳境,但由于猪价下滑,2018年公司饲料销售增速及养殖盈利将会下滑,下调公司2018-2020年EPS至0.42(-0.12)元、0.48(-0.14)元、0.57元,按行业平均1.05peg,下调目标价至7.7元,维持“增持”评级。饲料销量高增长,饲料结构优化。2017年公司产品结构和客户结构调整,公司饲料销售同比增长24%,其中猪饲料增长37%,同时伴随人员效率、产能利用率提升,公司本部饲料吨四项费用同比下降35元/吨。我们认为未来随着公司继续调整产品和客户结构,以及公司专业化的系统竞争力提升,公司饲料有望继续快速增长。

    巩固生猪养殖行业,完善产业链。公司通过“自建+并购”模式,实现生猪出栏同比增长287%。同时公司生猪养殖狠抓生产管理,降低生猪养殖成本,公司养猪板块生产成绩指标大幅度提升,在成本控制方面取得较大的改善。未来随着生猪养殖规模持续扩张和管理进一步完善,养殖板块盈利能力有望进一步提升。

    业务重心向食品端下沉。肉品业务是公司发展的重中之重,公司推出聚焦做中国最好香肠的发展战略后,进行产品和渠道改革,香肠销量大幅增长近30%,盈利能力明显好转。公司生猪养殖大食品战略逐步落地实现。

    风险提示:生猪价格超预期下跌,玉米、豆粕成本快速上升。