华策影视:龙头行业地位稳固,全网剧业务盈利优化

事件:公司发布2017年年报,实现营收52.46亿元,同增18.01%,实现归母净利润6.34亿元,同增32.60%,2017年经营活动产生的现金流量净额7.06亿,较2016年增加13.96亿,扭负为正。、

    精品剧战略提升议价能力,财务数据全面优化。公司全网剧营收46.04亿,同增29.71%,其毛利率提升3.04pct至26.89%,带动公司综合毛利率回升1.23pct至26.57%;费用率方面公司销售费用率因发行推广费大幅降低,下降1.02pct至6.24%,管理费用率因实施新一轮员工激励计划费用率上升1.23pct至5.38%;经营活动现金流至扭亏转正主要因为公司议价能力提升,电视剧预售带来15.38亿预收款项所致。

    头部剧市占率稳定,头部单价大幅提升,行业龙头更加稳固。2017年公司取得发行许可证13部共562集,《创业时代》、《时间都知道》等收入前五的头部剧平均单价1103万,较2016年643万同增71.5%。2017年全网剧首播15部共654集,《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》位列收视率、网络播放Top10,头部剧市场占有率依然高达30%。同时,公司作品结构更加头部化,共有8部全网剧作品网络流量超30亿,占全部首播全网剧的53%。

    电影业务下滑,出海、艺人经纪业务成绩显著。1)电影:电影业务和影院票房业务分别同比下滑83.13%和14.79%,未来公司将加强和优化电影业务规划,实现品牌、能力和财务三者的平衡,以跻身国内电影行业第一梯队为目标;2)综艺:公司坚持主投主控,共投资出品3档挡综艺节目和2档大型综艺晚会,均取得良好收视;3)出海:出海营收1.08亿,同增186%,主要受益于全网剧海外版权单价取得新突破;4)艺人经纪:营收1.38亿,同增256%,主要受益于优秀影视作品以及吴倩、蔡文静等新生艺人的迅速走红。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润为8.31亿、10.92亿和13.83亿,EPS为0.47元、0.62元和0.78元,对应PE为22倍、17倍和13倍,维持“买入”评级。

    风险提示:项目不及预期;政策风险;回款周期长。