碧水源2017年年报点评:新签订单翻倍,经营性现金流显著改善

事件:

    4月20日,公司发布2017年年报,实现营业收入137.67亿元,同比增长54.82%;实现归母净利润25.09亿元,同比增长35.95%;实现扣非后归母净利润22.69元,同比增长25.03%。

    业绩符合预期,毛利率下滑主要由于收入构成发生变化所致:

    公司整体毛利率28.96%,下滑了2.43个百分点,主要原因是污水处理整体解决方案与市政工程业务的毛利率双双下滑所致,毛利率分别为34.26%(-13.31pct)与8.28%(-4.67pct)。对毛利率贡献最大的污水处理整体解决方案业务的毛利率下滑主要是因为这部分业务中的湿地等生态订单(毛利率20~30%)增多所致。

    订单翻倍,未来业绩有保障:

    公司新签工程类订单320.99亿元(+129.15%),特许经营类订单363.72亿元(+85.90%),是未来业绩高增的有力支撑。

    经营性现金流显著改善,费用整体管控良好:

    经营性现金流净额25.13亿元,同比增长234.38%,主要原因是公司加强应收款管理及项目决算力度,且公司本年大力拓展PPP项目,付款掌控力增强,另新增较多下游合作伙伴,对下游占款能力增强所致。

    PPP利空出尽,公司迎来发展良机:

    (1)92号文对公司影响甚微,未见出库项目;(2)央行决定降准置换MLF,PPP融资环境出现转机;(3)不同于普通工程类PPP订单,公司由于膜设备销售的高盈利能力导致订单质量更优质。

    看好公司抓住PPP行业发展良机,业绩更上一层楼,维持“推荐”评级:

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10、1.44和1.79元。当前股价对应2018-2020年分别为15.1、11.6和9.3倍。我们认为,PPP利空出尽,技术优势显著的龙头公司有望脱颖而出,维持“推荐”评级。

    风险提示:PPP项目推进不及预期,项目毛利率下降的风险。