西山煤电:新增产能不断投放巩固焦煤龙头地位,长协锁价促公司业绩稳定增长

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:孟祥文,刘晓宁 日期:2018-04-26

4月24日公司公布17年年报,报告期内,公司实现营业收入286.55亿元,同比增幅46.12%;归属于上市公司股东的净利润为15.69亿元,同比去年增长261.48%;每股收益0.50元。2018年一季度营业收入72.99亿元,同比增长5.6%,归母净利润5.13亿元,同比增长10.42%。

    资要点:

    置换新建矿井,巩固焦煤龙头地位。2017年公司煤炭产量2498万吨 ,同比增长2.88%;煤炭销售量2385万吨,同比增长1.02%;商品煤综合售价663.23元/吨,同比增幅62.84%;吨煤毛利382元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位。公司后续产能持续扩张,公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标,置换新建斜沟矿(1500万吨/年)先进产能矿井,巩固公司焦煤龙头地位。预计2018年西山煤电的产量保持在2650万吨左右。

    销售费用增加明显,现金流改善使得财务费用减少。报告期内公司期间费用52.82亿元,同比增加14%;其中销售费用24.42亿元,同比增长28.39%。销售费用增加主要是运输费和港口杂费增加导致。管理费用19.28亿元,同比增长10.68%。财务费用9.12亿元,同比降低6.84%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。

    量价锁定,公司业绩保持稳定增长。2018年,公司集团母公司山西焦煤集团签订长协合同,价格继续保持2017年价格不变,2018年将新增3家长协钢厂客户,是的公司长协销量比例达到85%。因此公司量价基本锁定。加之斜口矿的投产,斜沟矿生产的洗混煤,发热量高,内在水分低,燃烧灰份的矿物资有利于改善水泥熟料质量,同类产品价格高于发电用煤。预计2018年因产量增加,而盈利进一步增长。

    投资建议:2017年年报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格进一步上涨,加之公司产量增加,因此上调公司盈利预测,2018年和2019年分别上调24.14%和16.67%,预计2018年、2019年和2020年公司EPS 分别为0.72元、0.70元和0.71元。公司PE 估值仅11倍,处于绝对低位,维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观政策导向供给偏宽松,释放煤炭供给,公司产品价格下跌

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