三一重工:工程机械龙头起航,走出国门走向世界

首先对于行业我们保持乐观判断。从日本发展经验来看,产业发展自底部恢复,工程机械景气度至少能保持3年以上,目前跟踪的下游指标显示经济增长动力强劲,而且整体经济发展与行业设备保有量的剪刀差仍然存在,行业发展有支撑,行业景气度是可持续的。

    公司占据挖掘机核心发展赛道,国际市场广阔大有可为。全球工程机械市场达到1500亿美元,加上零部件市场空间接近7000亿美元,行业有足够大的空间培育大企业,而且未来亚非拉市场发展潜力巨大,国际市场发展大有可为。从工程机械全球产业格局来看,挖掘机海外有大的市场,国产挖掘机市场占有率水平仍然很低,但中国企业在强势崛起,核心零部件在逐步突破,未来挖掘机领域一定有中国企业的地位;从产业发展史来看,工程机械国际巨头产品序列里挖掘机是最核心的,也是盈利能力最强的产品。三一重工已经成长为国内挖掘机龙头企业,占据核心发展赛道,而且经过十几年拓展,海外业务占比持续提升,看好公司长期发展发展逻辑。

    混凝土机械复苏只是时间问题,未来弹性可期。混凝土机械曾经是公司利润最丰厚的业务,但随着销量下滑,盈利能力已大不如以前。经历这一轮长周期调整,目前阶段行业最大的变化是自2016年以来行业开始进入供给收缩期,微观指标显示行业开始进入筑底阶段,未来随着大规模的更新逐步到来,行业复苏将只是时间问题,未来弹性可期。

    今年公司盈利能力有望加速提升。体现在三个方面:一个是存货方面包括二手机和法务机已经得到大幅消化,毛利率有继续提升空间;二是人员数量还有大量现金流入将有助于降低费用率水平,三是经过去年一年时间处理,应收账款中隐含风险资产比例已有大幅降低,三方面因素驱动公司今年业绩加速释放。

    投资建议与评级:上调公司2018-2020归母净利润至45.28亿、56.45亿和65.97亿,PE为14倍、11倍和9.7倍,给予“买入”评级。

    风险提示:房地产投资大幅下滑,固定资产投资大幅下滑。