小天鹅A2018年一季报点评:Q1业绩超预期,高端化支撑未来增长

目前洗衣机行业双寡头格局确立,随着集团内生增长战略与消费升级趋势提速,未来滚筒化、干衣机等高端化升级将进一步支撑业绩增长,公司基本面确定,维持增持。

    投资要点:

    投资建议:受益于经营效率提升与滚筒化、干衣机等升级趋势,预期公司未来3年业绩保持至少15%-20%增长;Q1业绩超预期,上调18-19年EPS 2.97/3.57元(+6%、+10%),预计2020年EPS 4.21元,综合公司账面141亿自有资金及白电可比公司估值,上调目标价至80元,对应2018年27xPE,维持增持。

    内销延续优异增长,毛利率回升助推Q1业绩超预期:公司Q1营收68.12亿元(+19.71%),归母净利润5.11亿元(+28.66%);受汇率影响Q1出口增速降至大约10%,但得益于滚筒化等结构优化拉动,内销保持约25%靓丽增长;另外在产品高端化升级以及内销占比提升推动下,Q1公司毛利率+1.57pct 到27.26%,进一步支撑业绩增速;

    Q1预收款同比下降41%,主要是发货节奏和对上下游支持力度增强所致,公司实际动销情况良好。

    持续受益消费升级,高端化继续拉动未来业绩:在集团内生增长战略与消费升级趋势带动下,公司高端化步伐加快,18Q1公司零售额中滚筒占比64%(+5.2pct),在滚筒市场份额22.4%(+1.9pct),小天鹅品牌均价+16%、美的+18%,领涨行业;另外目前干衣机收入占比约10%,随着市场需求迅速增长,未来干衣机业务值得期待,奥维统计Q1线下洗烘一体机零售渗透率29%,同比+11pct,表现极为强势。

    催化剂:干衣机增长超预期、成本端持续回落。

    风险提示:市场竞争加剧、人民币汇率升值、原材料上涨。