洪城水业:主业稳健增长,新管理层促发展

公司是江西环保公用平台,内生驱动空间大。公司主营江西省的供水、污水、天然气业务,盈利增长稳定(过去4年收入、利润复合增速31.4%、28.8%),我们认为未来空间依旧广阔:1、供水看提价。公司供水业务的毛利率&水价均处于行业偏低水平,且上次水价提升为2014年(一般4-5年调整),今明两年提价可能性较大(假设水价提升0.5元/吨,预计税后利润增加1.2亿元);2、污水看提标扩容。根据水十条规定,公司现有污水厂均需提标到一级A标准,对应工程量约60亿元(2017年给排水工程收入4.9亿元),收入弹性大,且公司还积极布局省外(2017年底中标营口6.8亿元PPP项目),未来订单值得期待。3、燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅65%,政策规划到2019年实现城区气化率达到90%以上,仍有较大发展空间。

    管理层思路灵活,背靠集团“好乘凉”。2014年到现在,集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年轻、思路灵活:1、集团层面,大股东水业集团提出“32111”(总资产300亿,证券化资产总值200亿,净资产100亿,总收入100亿,利润总额10亿)的发展目标,要转型“环境产业综合运营商”,公司作为集团唯一上市平台,是实现集团环保公用资产证券化的突破口;2、公司层面,上市公司董事长2015年上任不久便启动集团资产的注入,完成一次跨越式增长;2017年底还联合多名高管一起增持3000万元股票(成本6.318元/股),彰显管理团队对于公司未来发展的信心,公司未来的产业整合、项目开拓均值得期待。

    投资策略:公司是江西环保公用平台,未来在水价提升、污水提标扩容&气化率提升背景下,内生业务成长空间较大。此外,洪城的新一批高管年富力强、思路灵活,去年底的高管增持(成本6.318元/股)彰显对于未来发展的信心,且作为集团下属唯一上市平台,未来产业整合、项目开拓等均值得期待,预计2018/2019/2020年EPS为0.41/0.52/0.63元,对应PE为15/12/10X,给予2018年20X,对应目标价8.2元/股。

    风险提示:水价调整不及预期,提标扩容进度不及预期。