正泰电器深度报告:“正”在提速,“泰”不一样

“新能源”带给低压龙头“新动力”:

    公司是国内低压电器行业绝对龙头,2016年注入光伏资产,形成了“光伏+低压”双驱动的业务构成,带给公司新的动力,2017年公司实现营收234.17亿元,较上年同期增16.13%,净利润28.4亿元,较上年同期增29.98%。同时一季度营收增长27.99%,净利润增长70.59%,公司正在提速。

    行业复苏、进口替代和份额提升三大因素驱动低压业务开始加速:

    公司产品几乎覆盖了低压电器整个市场,低压电器行业与宏观经济相关,子行业中配网、工控、建筑、新能源等行业景气度开始提升,行业经历了2015、2016年的低点之后,2017年开始复苏。同时公司是国内低压行业单一龙头,2017年市占率约为17%,具备进一步大幅上升的空间,在公司内部决策、人事和激励机制理顺之后,份额提升有望加速。此外,公司部分产品已经开始具备替代西门子、ABB等国际巨头的能力。

    定位于能源服务公司,户用光伏领跑者:

    公司光伏业务没有进军中游制造业,而是发挥自身优势,利用低压的现金优势、工程解决方案优势和销售渠道优势,形成“开发+运营+转让”的经营模式,让光伏板块健康可持续的发展。户用光伏在国内处于快速成长期,2017年新增装机估计3GW左右,2018年有望实现2倍增长,公司是户用光伏行业领跑者,2017年公司完成4万户安装,2018计划完成20万户。户用光伏将大大增加公司业绩弹性。

    低估值+增长加速,股价有望戴维斯双击,维持“强烈推荐”评级:

    我们预计公司2018-2020年营业收入为283、342和415亿元,净利润分别为36.1、44.8和56.3亿元,对应EPS分别为1.68、2.08和2.62元。当前股价对应18-20年分别为17、14和11倍。公司业绩已经开始提速,低压电器和新能源行业未来都是大行业,可以承载大市值公司,公司地位稳固,有成长性,低估值。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:光伏政策波动,原材料价格上涨超预期。